摩根士丹利報告概覽：維持禾賽科技「增持」評級
摩根士丹利在最新研究報告中表示，禾賽科技（Hesai Technologies，美股代號 HSAI、美港兩地上市）管理層將2024年收入目標訂於約人民幣42億至46億元區間，同時預期按美國通用會計準則（GAAP）計算的淨利潤約為人民幣5億至7億元。基於管理層的最新指引及行業發展趨勢，摩根士丹利重申對禾賽科技的「增持」評級，顯示該行對公司未來增長及盈利能力仍抱偏正面態度。
核心結論：收入與盈利指引支撐正面評級
摩根士丹利指出，禾賽科技2024年的收入目標反映公司在汽車前裝激光雷達（LiDAR）市場的滲透率有望持續提升，尤其受惠於智能電動車高階輔助駕駛功能（ADAS）與自動駕駛解決方案的逐步普及。報告認為，若管理層可實現人民幣42億至46億元的收入目標，加上預計錄得人民幣5億至7億元的GAAP淨利潤，將標誌公司已由單純的高速成長期，逐步邁向兼顧規模擴張與盈利改善的階段。
在評級方面，摩根士丹利維持「增持」，反映其基礎假設包括：
- 禾賽在全球汽車級激光雷達市場保持技術及量產優勢
- 國內外多家車企與自動駕駛方案供應商的訂單與項目落地持續推進
- 隨著產能利用率上升及產品結構優化，毛利率和營運效率有望改善
收入增長動力：汽車前裝與解決方案落地
1. 智能電動車滲透率提升
摩根士丹利認為，禾賽收入指引的動力主要來自智能電動車滲透率持續上升。隨着越來越多中高端車型標配或選配激光雷達，用於實現高速導航輔助、城市NOA及更高階的自動駕駛功能，禾賽憑藉其在前裝量產上的經驗與成本控制能力，有望進一步擴大市佔。
2. 客戶與平台項目放量
報告指出，禾賽已與多家中國主流新能源車企及新勢力客戶建立合作關係，部分車型已進入穩定量產期，預期2024年相關平台項目出貨將持續放量。隨著新平台導入與海外合作進展，摩根士丹利認為，公司在單車搭載價值及訂單能見度方面具一定優勢，支撐其對收入目標的信心。
3. 多元應用場景拓展
除了汽車前裝，摩根士丹利亦留意到禾賽在機器人、自動駕駛卡車、智慧城市及其他工業應用場景的探索。雖然短期收入貢獻相對有限，但有助中長期分散單一垂直應用的風險，並為公司建立更廣泛的解決方案與數據生態基礎。
盈利前景：毛利率與成本結構優化
1. GAAP淨利潤恢復正軌
摩根士丹利預期禾賽2024年將錄得人民幣5億至7億元GAAP淨利潤，顯示公司在研發及營運投入持續的情況下，已開始釋放規模效應。報告認為，這一盈利指引反映管理層對訂單落實及成本管控具一定信心，有利提升投資者對公司可持續盈利能力的預期。
2. 成本下降與規模效應
在成本端，摩根士丹利預計隨着激光雷達產品平台化與模組化程度提高、供應鏈持續優化，以及整體出貨量增長帶來的規模效應，單位產品成本有望逐步下降。若公司能同時持續提升良率與生產自動化水平，將有助進一步改善毛利率與營業利潤率。
3. 研發投入與競爭格局
報告同時指出，激光雷達行業競爭仍然激烈，技術迭代速度快，研發投入仍是保持競爭力的關鍵。摩根士丹利認為，禾賽需在維持領先技術與控制費用增速之間取得平衡，而目前公司在研發與商業化量產的結合效率上，仍具一定優勢，有利支撐其中長期盈利能力。
風險因素與關鍵觀察指標
摩根士丹利在報告中也提示多項風險因素，包括：
- 全球及中國汽車銷售周期波動，或影響車企對高階輔助駕駛的投入節奏
- 行業競爭加劇可能帶來價格壓力，影響毛利率表現
- 技術路線演變，例如傳感器融合方案或替代技術對激光雷達滲透率的影響
- 海外市場拓展過程中的監管、合規及地緣政治風險
該行建議投資者持續關注的關鍵指標包括：禾賽與主要車企的新項目定點情況、前裝量產車型數量及滲透率、單車搭載價值變化，以及公司在毛利率及營業利潤率上的季度表現。
投資啟示：以增長與盈利改善為主線
綜合摩根士丹利的觀點，禾賽科技在2024年的投資主線，主要圍繞收入高速增長與盈利能力修復兩大方向展開。管理層提出的收入目標（人民幣42億至46億元）及GAAP淨利潤目標（人民幣5億至7億元），為市場提供了較明確的業績參考框架，若最終實際表現接近或優於該區間，將有望進一步強化市場對其商業模式與行業地位的信心。
在評級方面，摩根士丹利維持「增持」立場，反映其認為公司在汽車前裝激光雷達賽道仍具結構性成長優勢。對投資者而言，該行報告所傳遞的核心信息是：在認知到行業競爭與宏觀波動風險的同時，禾賽憑藉技術、客戶基礎及量產能力，有機會在智能汽車感知領域持續受惠。投資者可根據自身風險承受能力與對行業周期的看法，參考摩根士丹利對禾賽科技的增持評級與成長假設，將其視為中國智能電動車產業鏈中具代表性的高增長標的之一。
