• 2026 年 7 月 5 日 @ 下午 9:01

摩根士丹利最新高鑫零售研究報告重點

摩根士丹利近期發表最新研究報告，將高鑫零售(06808.HK)的目標價由先前約2.3港元下調至1.5港元，投資評級維持「與大市同步」。報告指出，公司收入仍受到內地零售行業激烈競爭及消費需求疲弱的壓力，加上客單價復甦存在不確定性，令中短期基本面改善步伐較預期謹慎。

核心結論：目標價下調但評級不變

摩根士丹利在本次更新中，主要作出兩項重要調整：

• 目標價調整：將高鑫零售港股目標價由約2.3港元下調至1.5港元。
• 評級維持：在目標價下調的同時，維持「與大市同步」評級，顯示該行並未將高鑫零售視為需大幅減持或大幅增持的標的，而是認為其回報將大致貼近整體大市水平。

報告強調，雖然盈利預測有所下調，但現價對應的估值指標顯示公司股價已反映大量負面因素，下行風險相對有限。

基本面分析：收入與盈利面臨壓力

收入受行業結構性壓力影響

摩根士丹利指出，高鑫零售的收入仍處於壓力之中，主要來自兩大因素：

• 行業競爭激烈：線上電商平台、社區生鮮、折扣店等新零售業態持續搶佔傳統大型超市及大賣場的市場份額，令高鑫零售的客流與銷售額面臨結構性挑戰。
• 消費需求疲弱：內地居民消費信心未完全恢復，在通縮預期、就業及收入不確定等背景下，整體消費意願偏謹慎，令同店銷售提升困難。

在上述環境下，摩根士丹利認為高鑫零售的收入增長動能有限，短期內難以出現顯著反彈。

客單價復甦具不確定性

報告指出，雖然管理層正推行產品結構優化、促銷策略調整及提升自有品牌滲透率，以帶動客單價改善，但客單價復甦情況仍不明朗。在消費者對價格敏感度提升及競品持續推動促銷的背景下，高鑫零售要實現兼顧毛利率與客單價的平衡仍具挑戰。

管理層指引與策略：2027財年為轉型關鍵期

收入預期：2027財年持平或輕微增長

根據摩根士丹利引述管理層指引，高鑫零售預期2027財年收入將按年持平或錄得輕微增長。公司寄望透過多項策略推動中期轉型：

• 提升產品競爭力：加強商品組合及價格策略，重點發展具差異化及性價比的品類，以提升顧客黏性。
• 門店改革：持續推進門店結構調整，優化陳列及動線，提升門店吸引力及單店生產力。
• 自有品牌擴展：擴大自有品牌比例，藉此提升毛利率及掌控供應鏈。
• 線上業務增長：加強與平台合作及數字化營運能力，推動到家業務與O2O模式，爭取更多線上訂單。

管理層目標是在上述策略配合下，於中期達成扭虧為盈，不過摩根士丹利認為，2027財年仍將是「投入與執行之年」，仍需更多時間驗證策略成效。

盈利預測與估值調整

盈利預測大幅下調

在審視最新營運進展後，摩根士丹利對高鑫零售的未來盈利預測作出顯著調整，反映出基本面短期壓力：

• 收入預測下調：該行考慮到線下業務及B2B業務承壓，以及部分租金收入減少，將公司2027財年及2028財年收入預測分別下調約10%及11%。
• 毛利率假設下調：同時將兩個年度的毛利率假設各調低約0.4個百分點，反映在促銷及價格競爭環境下，毛利率改善幅度有限。
• 淨利潤預測明顯下修：受收入及毛利率假設同步下調影響，摩根士丹利把2027財年及2028財年淨利潤預測分別下調約95%及63%，顯示盈利修復進程將較原先預期更為緩慢。

估值：市盈率偏高但整體估值仍屬廉價

在估值方面，摩根士丹利將估值基準滾動至2027財年，並據此將目標價由2.3港元調整至1.5港元。該行指出：

• 按最新股價計算，高鑫零售相當於2028財年預測市盈率約29倍，略高於歷史平均約28倍。
• 然而，企業價值對EBITDA( EV/EBITDA )僅約2倍，而對淨資產值(NAV)約0.5倍，反映公司整體估值水平偏低，具一定安全邊際。

摩根士丹利認為，儘管盈利短期承壓、市盈率指標不算便宜，但基於資產價值與EBITDA倍數較低，股價進一步大幅下跌的空間相對有限。

投資啟示：風險與機會並存

綜合摩根士丹利最新報告，高鑫零售目前處於轉型與執行期：一方面，行業競爭及消費疲弱令收入及盈利短期壓力明顯，客單價與門店生產力的實際改善仍需時間驗證；另一方面，估值已處於相對低位，EV/EBITDA與NAV倍數顯示公司股價已反映大量負面因素。

摩根士丹利以1.5港元目標價及「與大市同步」評級，向投資者傳遞的核心訊息是：高鑫零售目前不屬明顯高增長或高防守的板塊，但在估值偏低及轉型方向明朗的情況下，中長期風險回報趨於平衡。對風險承受能力較高，願意等待公司改革與線上轉型成果逐步顯現的投資者而言，高鑫零售可被視為估值具一定支持、但需耐心的轉型型零售股；而偏好短期業績確定性及高增長故事的投資者，則或需留意行業競爭及盈利修復節奏所帶來的波動風險。

整體而言，摩根士丹利的觀點仍以審慎中性為主：在盈利預測大幅下調及目標價下調後，短期上行空間受限，但基於估值偏低及資產價值支撐，股價下行風險亦有限，建議投資者以選擇性關注及中長線角度來評估高鑫零售的投資價值。