• 2026 年 7 月 13 日 @ 下午 9:01

摩根士丹利最新觀點：高鑫零售目標價下調至1.5港元 維持「與大市同步」評級

摩根士丹利於最新研究報告中，重新評估高鑫零售(06808.HK)的盈利前景及估值，將公司12個月目標價由原先的2.3港元下調至1.5港元，評級維持「與大市同步」不變。報告指出，在內地零售行業競爭加劇及消費需求延續疲弱的背景下，公司營收與利潤壓力仍然顯著，短期估值上行空間受限，但中長期結構性調整及改革成效仍值得持續跟進。

評級與目標價調整：維持中性看法，反映基本面壓力

根據摩根士丹利的分析，高鑫零售目前所面對的營運環境仍然充滿挑戰，包括傳統大賣場業態持續受到電商平台及新零售模式的擠壓，以及線下客流與客單價恢復進度慢於預期。該行在更新模型時，將估值基準滾動至2027財年，並在此基礎上把目標價由2.3港元下調至1.5港元，但仍維持「與大市同步」評級，反映其整體看法偏向中性而非悲觀。

報告指出，現價對應的估值雖然在市盈率層面不算便宜，但從企業價值與資產價值角度，仍顯示一定安全邊際，令股價下行風險相對有限；同時，由於基本面可見度仍不高，該行暫未有理由轉為更積極或更負面的評級。

核心理由一：收入承壓，客單價復甦仍存在不確定性

摩根士丹利表示，高鑫零售的收入增長持續受制於激烈市場競爭及消費需求疲弱。線下大賣場受到電商和多元零售渠道分流，傳統客群的購物頻次和客單價仍未恢復至疫情前水平，整體同店銷售壓力顯著。

報告特別指出，客單價的復甦仍具不確定性，這是影響公司盈利修復的關鍵變數之一。若客單價遲遲未見明顯回升，即使客流有所改善，對毛利及淨利貢獻仍將有限。該行因此傾向在看到更明確的客單價改善數據前，保持較為謹慎的預測假設。

核心理由二：2027財年為投入與執行之年，收入及利潤預測大幅下調

管理層預期，2027財年收入將按年持平或輕微增長，並在產品競爭力提升、門店改革、自有品牌擴展及線上業務增長帶動下，逐步推動公司由虧轉盈。摩根士丹利認同公司正處於轉型關鍵期，惟指出2027財年仍屬投入與執行的一年，改革效果需要時間驗證。

在更新盈利預測時，摩根士丹利考慮到線下業務及B2B業務持續承壓，以及租金收入減少等因素，將高鑫零售2027財年及2028財年收入預測分別下調約10%及11%。同時，該行亦將毛利率假設分別調低約0.4個百分點，致使淨利潤預測於2027財年及2028財年分別大幅下調約95%及63%。

上述調整反映該行對短期盈利修復節奏的謹慎態度，認為在投入期內，成本壓力及改革支出將對利潤表現構成掣肘，盈利拐點可能較先前預期推遲。

核心理由三：估值滾動至2027財年，反映風險與機遇並存

摩根士丹利將高鑫零售的估值基準由舊年份滾動至2027財年，並在下調盈利預測後，相應將目標價由2.3港元降至1.5港元。該行指出，按最新測算，高鑫零售在2028財年預測市盈率約29倍，略高於其歷史平均約28倍，反映市盈率層面並非明顯低估。

然而，從EV/EBITDA及市淨率(NAV倍數)角度觀察，公司估值相對偏低：企業價值對息稅折舊及攤銷前利潤約2倍，對淨資產值約0.5倍。摩根士丹利認為，此一結構顯示市場對公司短期盈利風險已有一定反映，但資產及現金流價值仍具支撐，令股價下行空間相對有限。

業務轉型重點：產品力、門店改革及線上增長

報告亦關注高鑫零售管理層提出的幾項中期發展重點。首先，在產品競爭力方面，公司正加強商品結構調整，提升自有品牌與高毛利品類的佔比，以改善整體毛利率及與同業的差異化定位。其次，門店改革包括優化門店布局、提升陳列與營運效率、加強數據化管理，以提高單店生產力。

在自有品牌拓展方面，公司持續增加自有品牌SKU及覆蓋品類，目標是在滿足消費者性價比需求的同時，提升利潤率及客戶黏性。至於線上業務，高鑫零售將透過與平台合作及自建線上渠道，強化到家服務及數字化營銷，期望在新零售生態中取得更大分額，對沖線下客流壓力。

摩根士丹利投資啟示：風險可控但催化因素仍待觀察

綜合以上分析，摩根士丹利認為，高鑫零售當前處於轉型與投入階段，短期盈利壓力及客單價不確定性限制了估值的上行空間，因此該行選擇下調目標價至1.5港元，並維持「與大市同步」評級，以反映風險與機遇並存的平衡觀點。

對投資者而言，該行的結論意味著：在現有股價水平及估值結構下，高鑫零售的下行風險相對有限，但要看到更具吸引力的風險回報比，仍需等待客單價明顯復甦、門店生產力顯著提升及線上與自有品牌業務帶來更具體的盈利改善數據。在此之前，摩根士丹利建議市場以中性持有角度看待該股，即可關注其改革進度與行業需求修復情況，但不宜過度預期短期股價表現。

整體而言，該行報告為高鑫零售描繪出一幅風險可控、但催化因素仍待驗證的投資圖景，後續財報及營運數據將成為觀察其轉型成效與估值重估潛力的關鍵。