美銀證券首予MiniMax「買入」評級 目標價500港元
美銀證券最新研究報告首次覆蓋MiniMax，給予「買入」評級，目標價500港元。該行認為，MiniMax在中國基礎模型領域具備領先地位，尤其在多模態模型創新、消費者AI產品佈局，以及智能體應用能力方面表現突出，因而成為其看好的核心標的之一。
核心觀點：技術領先與產品落地並重
美銀證券指出，MiniMax的投資亮點不僅來自模型能力本身，更來自其能夠將技術優勢轉化為可商業化的產品與服務。報告提到，公司早已聚焦多模態模型研發，其M系列模型及消費性產品展現出較強的智能體能力與創新性，這使其在競爭激烈的AI基礎模型市場中建立差異化優勢。
該行特別關注MiniMax的AI原生應用組合，包括MiniMax Agent、海螺AI及Talkie/星野等產品。這些產品已拓展至全球多個市場，覆蓋逾200個國家，服務用戶數量超過2.36億，反映公司已具備一定規模的全球消費者觸達能力。對於一間仍處於快速擴張階段的AI公司而言，這種全球化分發能力被視為未來變現的重要基礎。
收入增長動力：AI原生產品與API平台雙輪驅動
在盈利模式方面，美銀證券認為，隨着行業內領先模型之間的性能差距逐步收窄，真正決定公司能否維持優勢的關鍵，將轉向算力資源、產品分銷效率及商業化執行能力。該行相信，MiniMax在這些方面具備相對優勢，並有望在未來持續放大。
報告預期，MiniMax收入將主要受兩大引擎推動：一是AI原生產品的變現，二是開放API平台的增長。美銀證券估計，公司收入有望由2025年的7900萬美元，大幅增至2028年的28億美元，顯示其對中長期商業化前景持相當樂觀態度。
與收入擴張同步，該行亦預計MiniMax的毛利率將由2025年的25%提升至2028年的38%。這意味着公司不單止追求規模增長，亦有望在基礎設施效率提升及產品組合優化下，逐步改善盈利質素，令其估值邏輯更具支撐。
M3模型推進多模態創新 鞏固技術壁壘
美銀證券在報告中亦提到，MiniMax近期推出的M3基礎模型進一步鞏固其在多模態創新上的進展。該行認為，M3體現出公司在模型架構、能力整合及實際應用上的持續升級，有助提升其在前端體驗與產品落地方面的競爭力。
在AI行業競爭加劇的背景下，單靠模型參數規模已不足以形成持久優勢，市場更重視公司能否在算力、工程效率、產品化能力與生態分發上形成閉環。美銀證券的觀點顯示，MiniMax正是少數同時具備技術研發、產品矩陣與全球用戶基礎的中國AI企業之一。
投資啟示：機構看好長線變現能力
整體而言，美銀證券對MiniMax的評價屬於偏積極取態，重點不在短線股價波動，而在於公司能否把技術領先轉化為可持續收入增長與毛利率改善。對投資者而言，這份報告的關鍵訊號是：MiniMax已由單純的AI概念標的，逐步演變為具備產品收入、平台化變現及全球分發潛力的成長型企業。若公司未來能按預期推進API業務與AI原生應用商業化，其估值空間仍有機會持續擴大。
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