• 2026 年 8 月 1 日 @ 下午 9:01

里昂維持周大福「持有」評級 目標價10.7港元

里昂最新發表的研究報告指出，周大福(01929.HK)在截至今年6月底止2027財年首季，零售銷售及同店銷售表現持續穩健，整體展現出具韌性的復甦動力。里昂在最新評估中維持對周大福的「持有」評級，並將目標價定於10.7港元，反映其對公司短中期基本面的審慎中性立場。

首季營運亮點：內地與港澳同店銷售強勁增長

根據里昂報告，周大福2027財年首季在內地及港澳市場的零售表現均錄得明顯增長：

• 內地市場零售值按年增長約10.7%，同店銷售按年增長約19.6%，顯示核心消費力及品牌影響力仍具支撐。
• 港澳市場零售值按年大幅增長約44.8%，同店銷售按年增長約41.7%，受惠旅遊復甦及本地消費反彈，門店銷售動能明顯優於去年同期。

里昂認為，上述數據反映周大福在主要市場的前線銷售環境整體仍偏正面，尤其是同店銷售的雙位數增長，突顯既有門店效益改善及客單價上升的情況，有助抵銷新增門店擴張帶來的成本壓力。

短期變化：7月人流受天氣及大型體育賽事影響

報告同時指出，踏入7月後，實體門店人流有所放緩，主要受惡劣天氣及世界盃等大型體育賽事分散消費者外出時間影響。里昂認為，這類因素屬於短期及季節性干擾，暫未改變其對周大福全年銷售走勢的整體判斷。

在宏觀消費氣氛仍屬溫和復甦的背景下，里昂預期周大福需持續透過促銷活動、產品創新及線上線下融合策略，來減輕人流波動對門店銷售的影響，以維持同店銷售的穩定增長。

產品結構變化：計價黃金優於定價產品

里昂特別提到，與去年情況不同，本財年首季計價黃金產品的表現優於定價產品。報告指出，在金價維持高位的環境下，消費者更傾向選購按重量計價的黃金飾品及投資型產品，令相關品類銷售佔比提升。

里昂預期，若國際金價持續徘徊於每盎司約4,100美元水平，周大福的產品組合有機會進一步向計價黃金產品傾斜。這種結構性變化對公司盈利結構有以下幾點影響：

• 毛利率壓力增加：計價黃金產品通常毛利率較定價珠寶及設計款式低，佔比提升將對整體毛利率構成一定壓力。
• 經營利潤率或受影響：在營運成本穩定甚至上升的背景下，毛利率收窄可能進一步壓縮經營利潤率。
• 產品策略需平衡：公司需在滿足市場對黃金產品需求的同時，保持高毛利產品線的吸引力，以減輕盈利結構受壓。

風險管理：對沖收益支撐純利穩定

儘管產品組合變化可能影響毛利率及經營利潤率，里昂指出，周大福在金價風險管理方面採取了相對完善的對沖策略。報告認為，在對沖收益的支持下，公司純利預期有望維持穩定，不會因金價高企及產品結構偏向計價黃金而出現大幅波動。

里昂評估，周大福透過適度的金融工具及對沖安排，能有效減少金價波動對存貨價值及銷售利潤的直接衝擊，為整體盈利提供一定保護墊。這亦是里昂維持其盈利預測及目標價的重要依據之一。

評級與目標價：維持「持有」反映審慎中性觀點

在綜合銷售增長、產品組合變化及風險管理能力後，里昂選擇維持周大福「持有」評級，目標價定於10.7港元。報告並未提及評級調整，顯示里昂對公司現階段風險與回報比率持中性看法。

里昂認為，周大福具備穩健的品牌實力及廣泛的渠道網絡，在內地與港澳市場的中長期需求仍具支撐；然而，高金價環境下毛利率壓力、短期客流波動以及宏觀消費復甦節奏不均等因素，令風險及潛在上行空間需更謹慎衡量，故現階段維持「持有」較為合適。

投資啟示：零售需求韌性與毛利率壓力並存

綜觀里昂的最新研究報告，周大福2027財年首季的核心訊息具備幾個重點：一是內地及港澳同店銷售延續雙位數增長，反映零售需求及品牌韌性仍在；二是計價黃金產品強勢帶來產品組合變化，可能壓制毛利率及經營利潤率；三是在有效的金價對沖安排支持下，純利預期得以維持穩定。

對投資者而言，里昂的結論清晰指出，周大福目前屬於「基本面穩健但估值上行空間有限」的類別。報告維持「持有」評級及10.7港元目標價，意味著現水平下，該股更多被視為具防守性、受惠消費復甦及金價高企的穩定持有標的，而非短期高增長或估值重估的明顯受惠股。投資者在考慮配置時，應重點關注後續同店銷售增速能否維持、毛利率走勢是否穩定，以及金價及宏觀消費環境的變化對公司盈利的持續影響。