• 2026 年 9 月 3 日 @ 下午 9:01

摩根士丹利最新看法：目標價下調至4.5元 評級維持「與大市同步」

摩根士丹利於最新研究報告中，更新對威高股份(01066.HK)的投資評級及盈利預測。大摩維持對威高股份的投資評級為「與大市同步」，但將12個月目標價由5.2元下調至4.5元，反映其對公司2026至2028年收入及盈利增長前景的較為審慎評估。

報告指出，受帶量採購(VBP)持續推進及行業競爭加劇影響，威高的常規耗材業務仍面臨結構性壓力；同時，近期有關骨科領域的政策調整，亦對公司骨科業務的增長動能構成掣肘。綜合多項因素，大摩預期威高股份在未來數年整體收入只能錄得低單位數增長。

盈利預測下調：2026–2028年每股盈利假設全面修正

在收入增長動能放緩及毛利率承壓的背景下，摩根士丹利對威高股份2026至2028年的盈利預測作出明顯下調。報告中提到：

• 將2026年度每股盈利(EPS)預測下調約11.8%；
• 將2027年度EPS預測下調約12.6%；
• 將2028年度EPS預測下調約13.5%。

上述調整主要反映兩方面因素：一是常規耗材收入增速放緩及價格壓力加大，二是骨科業務在政策環境收緊下，盈利貢獻不及先前預期。大摩認為，雖然公司仍具一定規模與產品線優勢，但在整體醫療器械行業面臨控費及招標壓力的情況下，威高短期內難以重拾高增長軌道。

業務結構與核心驅動因素：耗材與骨科成為評級關鍵

常規耗材業務：帶量採購與競爭持續施壓

摩根士丹利在報告中強調，威高作為內地主要醫療耗材供應商之一，其常規耗材產品長期受帶量採購制度影響。隨著覆蓋範圍擴大及招標批次增加，產品價格以量換價的趨勢愈趨明顯，導致單價及毛利率均面臨壓縮。

此外，行業內競爭對手持續加大投標力度及價格策略調整，令威高在部分細分領域需要作出更有競爭力的報價，進一步影響盈利表現。摩根士丹利認為，雖然公司透過規模及成本控制可部分對沖壓力，但整體而言，常規耗材板塊的盈利質素及成長性已明顯不及過往。

骨科業務：政策環境轉變壓制增長空間

報告亦提到，骨科業務原為威高中長期增長的重要支柱之一，惟近期有關骨科相關產品的政策與招標安排出現變化，包括價格管控及集採推進，令該業務的單價及利潤率面臨下行壓力。

摩根士丹利指出，骨科產品在過去具備較高毛利及技術門檻，但隨政策主導的降價趨勢加劇，相關優勢被部分削弱。加上醫院對成本控制更加嚴格，產品結構及銷售模式需要時間調整，因此骨科板塊短期內難以提供顯著盈利增量，成為下調整體盈利預測的另一核心原因。

估值與目標價調整邏輯

在盈測全面下修後，摩根士丹利同步調整威高股份的估值假設，將12個月目標價由5.2元下調至4.5元。報告認為，於目前政策及行業環境下，市場對醫療耗材及骨科產品的估值容忍度有所下降，投資者更重視現金流穩定性及盈利的可持續性。

大摩維持「與大市同步」評級，反映其看法並非極度悲觀：一方面，公司在內地醫療器械領域仍擁有規模優勢及一定研發能力，長期仍具防守價值；另一方面，短期政策及行業結構性壓力尚未完全釋放，股價上行空間受到限制，因此整體風險回報與市場大致相若。

投資啟示：風險與機會並存 偏向防守定位

綜合摩根士丹利的最新研究，威高股份目前處於收入及盈利增長放緩、政策壓力延續的階段。帶量採購及骨科政策變化，令公司原有高增長業務面臨重估，未來三年收入與每股盈利只預期錄得低單位數增長，估值上行空間相對有限。

對投資者而言，該報告所傳達的核心訊息是：威高股份在內地醫療器械行業中仍具一定防守性與基礎實力，但在政策及競爭壓力未見明顯改善前，大摩並未視其為高增長或顯著跑贏大市的標的。因此，在現階段，該股更適合作為風險可控、與大市表現相若的配置工具，而非追逐強勁增長的首選。投資者在評估持倉時，宜密切留意後續政策走向及公司在產品結構、成本控制及研發升級方面的進展，以判斷未來是否有條件重啟盈利與估值的上修空間。