• 2025 年 12 月 4 日 @ 下午 10:00

中金证券最新评级与目标价调整

中金证券近期发布研究报告，对巨子生物(02367.HK)的盈利预测进行了重大调整。受化妆品销售短期承压影响，该行分别下调2025年至2026年净利润预测25%及33%，至19.1亿元及21.4亿元人民币。与此同时，中金证券将目标价从原先的70港元下调20%至56港元。尽管做出了这些下调，中金证券仍然维持对巨子生物的「跑赢行业」评级，表明机构对公司中长期发展前景的信心并未动摇。[5]

2025年中期业绩表现分析

巨子生物于2025年上半年实现总营业收入31.1亿元，同比增长22.5%，净利润达到11.8亿元，同比增长20.6%，实现经调整净利润12.1亿元，同比增长17.4%。[2][3]整体来看，公司收入与利润维持稳健增长态势。

从产品分类角度观察，功效性护肤品与医用敷料表现各异。25H1期间，功效性护肤品实现收入24.1亿元，同比增长24.2%，占比77.4%；医用敷料实现收入6.9亿元，同比增长17.1%，占比22.3%。[2]功效性护肤品的增长动力来自公司在全渠道的持续推进，而医用敷料增速略显缓和。

从品牌角度看，可复美与可丽金两大核心品牌表现强劲。25H1期间，可复美品牌实现收入25.4亿元，同比增长22.7%，占比81.7%；可丽金品牌实现收入5.0亿元，同比增长26.9%，占比16.1%。[2]其中可复美品牌影响力持续提升，明星单品认可度不断上升，械字号产品矩阵日趋完善；可丽金品牌的大膜王产品升级迭代成功，贡献新增收入。

盈利能力与经营效率评估

巨子生物的盈利能力呈现小幅下滑态势。25H1毛利率为81.7%，环比下降0.7个百分点，主要系产品品类结构变化所致。[2][3]从费用端看，期间费用率为38.0%，同比下降1.6个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比变化-1.1、+0.1、-0.6个百分点。[2]总体而言，公司通过优化费用结构，部分抵消了毛利率下滑的影响。

2025年全年指引与长期展望

巨子生物在2024年财报中给出2025年指引，预计实现收入增速25-28%，毛利率由于产品结构调整下降1-2%，销售费用率中低个位数增长，归母净利润在25-25.5亿元，同比增长21-24%。[1]这一指引体现了公司对维持稳健增长的承诺，尽管面临短期压力。

值得注意的是，公司于12月2日公告拟进行股份回购，此举被市场解读为管理层对公司长期价值的信心彰显，同时也为2026年产品矩阵拓展奠定基础。[6]

投资意义与操作建议

中金证券的观点表明，尽管巨子生物在化妆品销售端面临短期压力，导致近期业绩预测被下调，但公司凭借强大的核心技术平台与渠道竞争力，在消费端与医疗端的双轮驱动下仍具备成长性。从更长期的维度看，公司肌肤焕活领域的拓展前景值得期待。[2]对于有一定风险承受能力的投资者而言，目前的价格调整可能构成较好的中长期布局机会，特别是对那些看好医美护肤赛道发展的投资者而言。维持「跑赢行业」评级，目标价56港元，为投资者提供了明确的价格参考和长期方向指引。