• 2025 年 12 月 15 日 @ 下午 10:00

海通國際首予蜜雪集團「優於大市」評級，目標價482港元

海通國際最新研報顯示，首次覆蓋蜜雪集團(02097.HK)，給予「優於大市」評級，並設定目標價482港元。該評級基於公司2026年25倍市盈率估值（HKD/CNY=0.91），考慮到蜜雪集團在全球現制飲品行業的領先地位。研報預測，2025-2027年公司收入分別為330億元、384億元及422億元，淨利潤則為58.0億元、67.4億元及75.0億元，展現穩健增長潛力[1][3][5]。

蜜雪集團：全球領先現制飲品連鎖巨頭

截至2025年上半年，蜜雪集團全球門店數已達53,014間，其中國內48,281間，海外4,733間。根據灼識諮詢數據，按2023年GMV計算，蜜雪集團位居全球第四大現制飲品公司，市場份額達2.2%。作為中國規模最大的現制飲品連鎖企業，公司牢牢把握消費升級趨勢，現制飲品增速領跑中國飲料市場，尤其在下沉市場擁有廣闊增長空間[1][2][3]。

三位一體總成本領先，競爭優勢顯著

蜜雪冰城計劃持續強化以「供應鏈+品牌IP+門店運營」為核心的競爭力，實現「三位一體的總成本領先」。

• 數字化端到端供應鏈：公司最早設立中央工廠，已建成覆蓋六大洲、38個國家的上游原材料採購網絡，並設有五大生產基地，確保高效供應。
• 行業唯一超級IP「雪王」：雪王作為中國現制飲品行業獨一無二的超級IP，吸引大量消費者與粉絲，提升品牌黏性。
• 與加盟商利益共榮：憑藉出色單店模型，自2020年起每年淨增約8,000間門店，至2025年上半年國內門店超48,000間，形成龐大網絡。

這些優勢使蜜雪集團在成本控制與擴張速度上領先同行[1][3]。

同店增長壓力小，政策利好頭部品牌

2025年外賣平台補貼雖帶來同店增量，但因產品價格帶較低，公司未過度參與。隨著補貼退坡，2026年同店增長壓力在行業內相對較小。近期試點的早餐產品，有望進一步提升單店銷售。此外，社保及稅費政策落地，將推動行業規範化發展，頭部品牌如蜜雪集團預計獲取更高市場份額[1][3][7]。

未來增長動能：國內下沉+海外擴張+子品牌

國內市場，公司將持續進軍空白點位，抓住下沉市場高速發展機遇，依託強大供應鏈與門店管理能力深化滲透。海外方面，東南亞穩步優化，中亞及美洲新市場逐漸發力。子品牌布局上，幸運咖已確立第二增長曲線，新收購的鮮啤福鹿家品牌將完善現制飲品領域佈局[1][3]。

投資啟示：把握蜜雪集團長期增長機會

海通國際看好蜜雪集團憑藉規模優勢、成本領先及多維擴張策略，在現制飲品行業持續佔據主導地位。儘管面臨經濟消費不及預期、市場競爭加劇及食品安全等風險，目標價482港元反映公司強勁盈利潛力。零售投資者可關注其在下沉及海外市場的執行力，作為港股消費板塊配置標的，建議中長期持有以捕捉估值修復機會[1][3]。