摩根大通發表研究報告指出，特步國際（01368.HK）2026年第二季營運表現偏弱，零售銷售受到宏觀環境疲弱及不良天氣影響。不過，該行認為公司旗下索康尼（Saucony）的高端化策略，以及特步主品牌在跑步市場持續提升品牌心智，仍然是支持中長期增長的重要因素。

因應近期零售環境較預期疲弱，摩根大通將特步國際2026年至2028年的盈利預測下調約3%至5%，並將目標價由6.3港元下調至6港元。儘管目標價被下調，該行仍維持「增持」評級，反映其對公司盈利增長及品牌發展前景仍持正面看法。

第二季零售數據低於市場預期

報告顯示，特步主品牌2026年第二季零售銷售按年錄得中單位數跌幅，表現處於市場預期的較低水平。索康尼則錄得低單位數按年增長，同樣位於預期區間的下限。

摩根大通認為，街舖客流受到不利天氣拖累，加上整體宏觀消費環境仍然疲弱，令體育用品零售需求承壓。此外，索康尼在線上渠道採取較嚴格的折扣控制，雖然有助維持品牌定位及盈利質素，但短期內亦可能限制銷售增長速度。

管理層維持利潤率指引

在經營環境轉弱下，特步管理層仍然維持2026年淨利潤率達高單位數的指引，顯示公司暫時未有大幅增加折扣或促銷力度以換取收入增長。不過，管理層正在重新審視收入指引，反映全年銷售表現仍存在不確定性。

對投資者而言，收入指引是否調整，以及下半年零售折扣、庫存和渠道表現，將是評估特步短期盈利能力的關鍵指標。若公司能在控制折扣的同時改善銷售動力，利潤率表現或可較市場憂慮穩定。

索康尼高端化成為中長期催化劑

儘管短期零售數據疲弱，摩根大通對索康尼的高端化進程感到鼓舞。相關策略包括升級銷售渠道、提升品牌價值，以及擴大產品線。該行認為，這些措施有助索康尼逐步建立更清晰的高端跑步品牌形象，並降低對大幅折扣促銷的依賴。

特步主品牌方面，摩根大通繼續看好公司在跑步領域提升消費者心智佔有率。跑步產品具備較強的專業屬性及品牌黏性，若特步能持續改善產品研發、專業營銷及渠道覆蓋，將有助鞏固其在中國大眾跑步市場的競爭位置。

投資啟示

摩根大通的核心判斷是，特步國際正面對短期零售放緩，但品牌升級及跑步市場布局仍未被破壞。目標價下調至6港元，主要反映盈利預測因應零售逆風而作出的修訂，並非完全否定公司的長期投資邏輯。維持「增持」評級則顯示，該行認為短期弱勢已部分反映在預期之中，投資者可密切關注收入指引、淨利潤率、索康尼高端化進度及主品牌零售復甦情況，再評估公司的中長期估值重估潛力。