滙豐研究發表最新報告，對安踏體育（02020.HK）的核心投資觀點保持正面，維持「買入」評級。不過，該行因輕微下調每股盈利預測及估值基礎，將目標價由96.3元下調至93元，目標市盈率亦由15.6倍降至15.3倍。換言之，這次調整屬於估值及盈利假設的微調，並不代表滙豐研究改變對安踏中長期業務前景的看法。

預期上半年收入保持雙位數增長

滙豐研究預計，安踏2026年上半年收入按年增長13%，淨利潤則按年增加4%，反映集團整體業務仍然朝全年目標穩步推進。在消費市場仍具挑戰的環境下，多品牌業務組合有助安踏分散單一品牌及單一市場的經營風險，並支持收入維持高於同業的增長速度。

該行認為，安踏旗下不同品牌覆蓋多個價格層級及消費群體，核心品牌、FILA及其他品牌之間具備互補性。當部分市場需求出現波動時，其他增長較快的品牌可望提供支撐，令集團收入及盈利表現較具韌性。

全年收入預測上調，盈利預測略為下調

在最新模型中，滙豐研究將安踏2026年收入增長預測由原先的9%上調至10%，顯示該行對集團銷售動力的評估略有改善。不過，該行同時將2026年淨利潤預測下調1%至人民幣140.15億元，主要原因是預期淨財務收入減少。

這項調整反映安踏的經營表現與盈利增長並非完全同步。收入增長預期改善，代表品牌銷售及多品牌策略仍獲支持；但財務收入下降可能對最終純利構成一定壓力。因此，滙豐研究選擇輕微下調盈利預測，而非大幅改變對集團核心經營能力的判斷。

多品牌策略支持中長期增長

滙豐研究預測，安踏2026年至2028年收入及經營溢利的年均複合增長率，分別可達8%及9%。該預測顯示，該行相信安踏在未來數年仍能維持穩定擴張，並透過品牌矩陣、產品差異化及渠道管理提升盈利韌性。

對零售投資者而言，多品牌模式的價值不只在於擴大銷售規模，也在於改善集團應對市場週期的能力。核心品牌可提供相對穩定的基本盤，定位較高或增長較快的品牌則有助提升收入質素及整體盈利潛力。若各品牌能持續取得市場份額，安踏的收入增長有機會保持優於行業平均水平。

投資啟示

綜合滙豐研究的觀點，安踏目前的關鍵投資主線仍是多品牌組合帶來的收入增長及盈利韌性。雖然目標價由96.3元下調至93元，且2026年淨利潤預測略為下修，但評級仍維持「買入」，反映該行認為短期財務收入變化未足以抵銷集團中長期經營優勢。投資者應留意上半年實際收入、品牌銷售表現、經營利潤率及現金管理情況，並將93元目標價視為滙豐研究基於最新盈利及估值假設作出的參考，而非股價必然達到的保證。