滙豐研究發表最新報告，維持安踏體育（02020.HK）「買入」評級，惟將目標價由96.3元下調至93元。報告指出，安踏多品牌業務組合有望繼續支持高於同業的收入增長，並提升盈利表現的韌性；因此，儘管目標價有所下調，滙豐對公司的中長期基本面看法仍然正面。

2026年上半年收入料增長13%

滙豐研究預計，安踏2026年上半年收入將按年增長13%，淨利潤則按年增加4%，整體表現正逐步邁向公司全年目標。收入增長預測反映核心品牌及其他品牌業務持續擴張，而多品牌經營模式亦有助公司分散單一品牌或單一市場的營運風險。

從業務策略角度看，安踏旗下品牌涵蓋不同消費層及運動品類，能夠透過品牌定位差異化，捕捉更廣泛的消費需求。滙豐研究認為，這種多元化品牌布局仍是安踏收入增長及盈利穩定性的主要支持因素。

全年收入預測上調，淨利潤預測微降

滙豐研究將安踏2026年收入增長預測由原來的9%上調至10%，顯示該行對公司銷售動力及市場份額表現略為樂觀。不過，該行同時將2026年淨利潤預測下調1%至140.15億元人民幣，主要原因是預期淨財務收入減少。

這項調整反映盈利預測變化並非完全來自核心經營表現轉弱，而是受到非核心財務項目影響。換言之，收入增長前景改善，但淨利潤增幅可能受到財務收入減少所拖累，投資者需要區分公司營運表現與財務收益變化。

目標市盈率下調至15.3倍

估值方面，滙豐研究將目標市盈率由15.6倍輕微下調至15.3倍，配合每股盈利預測調整後，目標價由96.3元降至93元。這次調整屬於估值基礎的溫和修訂，並未改變該行對安踏長期增長能力的核心判斷。

滙豐研究預計，安踏2026年至2028年收入及經營溢利的年均複合增長率分別達8%及9%。若公司能夠持續擴大多品牌市場覆蓋率、改善產品組合及維持營運效率，盈利增長有望保持穩定。

投資啟示：評級維持正面但需留意估值調整

綜合滙豐研究觀點，安踏體育目前的投資重點在於多品牌策略帶來的收入韌性，以及公司在競爭激烈的體育用品市場中持續提升市場份額的能力。雖然目標價下調至93元，且淨利潤預測因淨財務收入減少而略為下調，但滙豐仍維持「買入」評級，反映該行認為公司核心業務增長及中長期盈利前景仍具吸引力。投資者可關注後續零售銷售、品牌分部增長、毛利率及經營溢利率變化，並同時評估目標價調整後的估值及市場波動風險。