瑞銀上調港交所目標價至450港元，重申「中性」評級

瑞銀最新研究報告指出，港交所（00388.HK）近期受惠於強勁首次公開招股活動及創紀錄市場成交量，市場交易氣氛持續改善。基於第三季至今的市場活動表現，以及瑞銀對美國聯儲局政策利率與港元拆息走勢的最新判斷，該行將港交所目標價由436港元上調至450港元，惟維持「中性」評級。

瑞銀的核心觀點是，港交所的上市集資活動與二級市場成交量正形成互相促進的正循環。新股上市增加市場選擇及投資者參與度，而較高的成交活躍度則有助提升香港作為國際募資平台的吸引力。不過，該行並未因盈利預測改善而將評級升至「買入」，反映市場對相關利好因素的定價、估值水平及未來成交量持續性仍需審慎評估。

IPO與成交量互相帶動，市場流動性成關鍵

報告提到，2025年以來在港上市的新公司，已貢獻今年上半年逾8%的市場成交量，顯示新股並非只帶來一次性集資收入，亦可能逐步轉化為二級市場交易活動。若新上市股份能維持足夠流動性，將有助擴闊投資者基礎，並提高港交所交易、結算及相關市場服務的收入潛力。

此外，二級市場流動性進一步提升，亦對香港作為企業集資及資產配置中心的競爭力形成支持。對港交所而言，成交額是反映市場景氣的重要指標，並直接影響交易費、結算費及市場數據等收入來源。因此，成交量能否保持在較高水平，將是未來盈利表現及估值重估的主要觀察重點。

管理層擴大產品資金池，持續上市制度或更精簡

瑞銀亦關注港交所管理層推動收入來源多元化的方向。除傳統股票交易外，港交所正致力將資金池擴展至交易所買賣產品、衍生品及指數產品，以增加不同市況下的交易及產品收入。

同時，管理層計劃精簡持續上市要求及相關成本。若措施能降低上市公司的合規負擔，並改善企業維持上市地位的成本效益，長遠或有助提高市場吸引力及上市公司留存率。不過，制度調整仍需在提升市場效率與維持監管質素之間取得平衡，其實際成效有待後續落實及市場反應確認。

成交額及每股盈利預測同步上調

因應近期市場活動改善，瑞銀將港交所2026財年日均成交額預測由2,680億元上調至2,750億元，反映該行對交易活躍度的看法較此前樂觀。利率環境及港元拆息變化亦是修訂預測的重要因素，因為相關因素會影響投資者風險偏好、資金成本及市場交易意欲。

盈利方面，瑞銀將港交所2026至2028財年每股盈利預測分別上調5%、3%及4%，至16港元、13.8港元及14.6港元。盈利預測上調與成交額假設改善相互呼應，顯示該行認為市場活動回升可為港交所核心交易及市場服務業務提供支持。

投資啟示：基本面改善，但「中性」反映上行空間有限

綜合瑞銀觀點，港交所正受惠於IPO復甦、成交量增加、流動性改善及產品多元化策略，盈利前景較此前有所改善，目標價亦因而上調至450港元。然而，瑞銀維持「中性」評級，意味著該行雖然確認公司基本面轉強，但仍認為市場估值、成交量周期性及利率走勢等因素，未足以支持更進取的投資評級。投資者應重點觀察新股上市後的成交持續性、日均成交額能否達到預測水平，以及衍生品和交易所買賣產品的增長進度，並將450港元視為瑞銀目前的估值參考，而非保證股價表現。