高盛維持小米「買入」評級，目標價下調至40港元

高盛發表最新研究報告指出，小米集團（01810.HK）首季業績整體大致符合該行預期。雖然期內收入及盈利按年下跌，但核心業務表現仍具韌性，尤其智能手機業務在平均售價、毛利率及出貨量之間的平衡能力有所改善。基於新車型推出後電動車毛利率或較低，加上人工智能相關投資增加，高盛將小米12個月目標價由41港元下調至40港元，但維持「買入」評級。

首季收入及經調整盈利按年下跌

報告顯示，小米首季收入按年下跌11%，經調整淨利潤則按年減少43%，整體表現大致符合高盛原先預期。盈利下滑主要反映電動車、人工智能及其他新業務仍處於投入期，相關虧損擴大至約31億元人民幣，對集團短期盈利造成壓力。

高盛認為，小米目前正處於由硬件業務向智能電動車及人工智能平台延伸的投資階段。雖然新業務將拖累近期利潤率，但若能逐步形成規模效應，長遠有機會擴闊集團收入來源及提升生態系統價值。

智能手機業務：盈利能力與產品策略改善

在智能手機方面，高盛注意到小米在平均售價、毛利率及出貨量之間取得更佳平衡。這反映公司持續推進高端化策略的同時，仍能維持一定出貨規模，有助改善手機業務的盈利質素。

不過，智能手機市場競爭仍然激烈，零部件成本、需求變化及產品組合均可能影響毛利率。高盛的觀察顯示，小米手機業務的抗壓能力正在提升，但未來增長仍取決於高端產品銷售、海外市場表現及整體消費電子需求。

AIoT收入受高基數影響，海外毛利率表現較佳

人工智能物聯網業務收入按年下跌24%，主要受到中國市場比較基數較高影響。然而，高盛指出，小米海外AIoT業務的毛利率優於預期，顯示海外市場及產品組合可能為集團提供較佳的盈利支持。

此外，小米將MiMo-V2.5模型的API價格永久下調至全球較低水平。高盛認為，此舉反映公司希望擴大MiMo推理詞元的使用量，並維持其在全球大型語言模型市場的競爭位置。短期而言，降價或限制相關收入變現速度，但長遠可能有助擴大用戶基礎及建立人工智能生態。

電動車及AI投資增加，拖累短期盈利預測

高盛預期，新SU7車型及YU7新標準版推出後，電動車業務毛利率可能較低。同時，集團仍需持續投放資源於人工智能技術、產品研發及商業化，因此相關支出或在未來進一步增加。

基於上述因素，高盛下調小米2026年至2028年的經調整每股盈利預測，降幅分別為6%、3%及2%。這次盈利預測調整亦是目標價由41港元下調至40港元的主要原因。不過，該行並未改變對小米長期發展潛力的正面看法，故仍保留「買入」評級。

投資啟示：短期盈利受壓，長期估值取決於新業務變現

高盛的核心觀點是，小米短期面對新車型毛利率及AI投資增加等盈利壓力，但手機業務改善、海外AIoT毛利率較佳，以及人工智能及電動車業務的長期布局，仍支持其投資評級。對投資者而言，40港元目標價反映高盛預期股價仍有上升空間，但同時需要留意電動車交付量、毛利率、AI支出及新業務虧損收窄進度。換言之，小米的投資主題已由單純手機增長，逐步轉向智能電動車、人工智能及全場景生態能否成功變現。