大摩對中國生物科技股維持審慎視角

根據大摩最新研究報告，該行對多隻中國生物科技股的投資評級與目標價作出調整，整體基調偏向審慎。這反映市場對生物科技板塊的定價，已不再單純依賴研發故事，而是更看重業績兌現、現金流承受力與管線落地速度。

板塊邏輯：由「講故事」轉向「看結果」

中國生物科技股過去的估值，往往建立在創新藥管線進展與海外授權預期之上，但當市場風險偏好下降，投資者更傾向追問三個問題：第一，產品能否順利商業化；第二，研發開支是否仍在可控範圍；第三，未來12個月是否有足夠催化劑支持估值。大摩此番調整，實質上是提醒市場，板塊進入的是分化定價階段，而非全面重估階段。

對股價的含義：短線仍受壓，強者或續獲追捧

若個股業績未能明顯超預期，或核心產品銷售增長不足以覆蓋研發與銷售投入，股價通常會面臨估值壓縮壓力。相反，具備穩定現金流、BD授權能力強、臨床進度明確的公司，仍有機會在整個板塊承壓時跑出。換言之，市場現在給予生物科技股的溢價，已從高增長想像轉向確定性回報。

• 具備國際授權紀錄的公司，抗跌能力通常較強。
• 以單一管線作估值支撐的公司，波動風險仍高。
• 現金儲備充足、商業化節奏清晰者，更容易獲得資金青睞。

估值是否吸引？關鍵不在便宜，而在能否兌現

從投資角度看，現時部分中國生物科技股的股價已回落至相對低位，表面估值看似吸引，但若盈利路徑不清晰，低估值未必代表高回報。對港股投資者而言，真正值得留意的是那些能夠在未來一至兩個季度持續交出收入增長、毛利改善與研發轉化的公司，因為這些才是推動估值修復的核心。

可行性展望：短線而言，中國生物科技股仍會受大行評級、資金輪動及風險偏好影響而波動；但中長線來看，若企業能在臨床、授權及商業化三方面同時取得進展，板塊仍有機會出現結構性重估。對投資者而言，現階段策略應以選股代替追板塊，優先關注業績可驗證、催化劑明確、現金流壓力較低的標的。