中資科技股業績揭示AI開始由投入走向變現

大和在覆蓋的中國互聯網企業完成公布三月季度業績後指出，市場焦點正由人工智能模型能力，逐步轉向實際使用量及收入轉化。首季業績顯示，AI已在雲計算、數字廣告及AI原生應用等領域產生較具體的商業成果，行業基本面較單純依賴概念炒作更具支持。

其中，阿里巴巴及百度的AI雲業務增長加快，反映企業客戶對算力、模型及相關服務的需求正在增加；騰訊則透過AI驅動的廣告推薦及營銷技術提升廣告投放效果，令核心業務具備更清晰的AI變現路徑。快手旗下可靈AI亦展現收入動能，進一步證明市場已開始為可量化的使用及付費行為定價。

騰訊首選地位反映盈利質素與估值重估潛力

大和最新推薦排序依次為騰訊、網易、百度、嗶哩嗶哩及阿里巴巴。騰訊居首，關鍵不僅在於AI技術本身，而是其擁有微信、遊戲、廣告、金融科技及雲服務等大型流量和交易場景，能將模型能力迅速嵌入現有生態。根據公司公布的2026年首季資料，收入按季升至約1,965億元人民幣，而剔除新AI產品的經營溢利按年增加17%，顯示AI投資尚未明顯削弱核心盈利能力。

對股價而言，騰訊的催化劑在於廣告轉化率、雲服務收入及AI應用滲透率能否持續改善。若AI投入逐步帶動收入及利潤增長，市場將有條件提高對其盈利增長率及估值倍數的預期；反之，若資本開支上升速度快於商業化，估值重估仍會受到限制。

網易提供較穩健的非AI增長選擇

網易獲列第二，投資邏輯與騰訊有所不同。公司2026年首季收入約306億元人民幣，按年增長6.1%，核心遊戲業務及高現金流特質提供較強盈利能見度。即使AI變現仍處於早期階段，網易亦可憑遊戲內容、產品週期及成本控制維持相對穩定的盈利表現。

百度的AI雲增長加速具有較高重估彈性，但盈利改善仍取決於雲業務規模化及模型服務定價；嗶哩嗶哩則受惠於AI原生應用及內容生態，但收入及盈利波動相對較高。阿里巴巴的AI雲業務前景具吸引力，惟大型電商業務的競爭及盈利修復進度，令其短期優先次序低於騰訊及網易。

投資展望：優先選擇已能證明收入轉化的公司

行動觀點：在中資科技股估值受AI熱潮推動的環境下，投資者不宜只按模型參數或資本投入追價，應優先觀察AI對收入、廣告效率、雲服務訂單及經營利潤的實際貢獻。騰訊適合作為首選核心持倉，網易則較適合重視盈利穩定及現金流的投資者；百度、嗶哩嗶哩及阿里巴巴可作較高彈性的跟進標的，但應等待AI商業化數據進一步確認後再提高配置。