• 2025 年 12 月 31 日 @ 下午 10:00

摩根士丹利下調中國中藥目標價至1.5元 維持減持評級

摩根士丹利最新研究報告顯示，對中國中藥(00570.HK)持謹慎態度，將公司2025年至2030年盈利預測下調10%至14%，並將目標價由1.6元調整至1.5元，維持「減持」評級。此舉反映了市場對中藥行業競爭加劇及成本壓力的擔憂。

盈利預測下調原因剖析

報告指出，盈利預測下調主要源於中藥配方顆粒價格持續下跌所帶來的影響。摩根士丹利預期，公司需計提更多與降價相關的減值撥備，這將直接衝擊未來幾年的盈利表現。具體而言，2025年至2030年的盈利預期調整幅度介乎10%至14%，凸顯了行業定價壓力對財務報表的長期拖累。

• 中藥配方顆粒降價：核心業務面臨價格競爭，導致收入邊際收窄。
• 減值撥備增加：為應對存貨及資產價值減損，公司需加大撥備規模。
• 長期盈利展望：預測期內EPS（每股盈利）將受壓，難以實現高速增長。

目標價調整及估值邏輯

目標價從1.6元微降至1.5元，反映摩根士丹利對公司估值模型的重新校準。分析師考慮到行業整體回報率下降，以及中國中藥在供應鏈及成本控制方面的挑戰後，維持現金流折現（DCF）模型基礎上的保守預期。目前股價相對目標價仍有下行空間，強化了減持建議的合理性。

與同業比較，中國中藥的市盈率（P/E）及市淨率（P/B）均處於相對高位，但盈利成長性不足以支撐當前估值。摩根士丹利強調，投資者應關注中藥材價格波動及政策監管風險，這些因素可能進一步侵蝕利潤率。

行業背景與風險因素

中藥行業正面臨轉型壓力，包括國家集采政策推動藥價下行，以及創新藥研發投入增加。中國中藥作為傳統中藥龍頭，其配方顆粒業務佔比高，但降價趨勢已成定局。報告預期，2025年後行業毛利率將持續承壓，品牌OTC及創新管線雖有潛力，但短期難以彌補降價損失。

• 政策風險：集采擴圍可能加速價格調整。
• 競爭加劇：內地中藥企業市佔爭奪激烈。
• 宏觀環境：經濟復甦緩慢影響終端需求。

投資含義與建議

摩根士丹利建議投資者減持中國中藥股份，理由在於盈利下行風險高於上行潛力。短期內，股價可能受市場情緒波動，但長期估值修復需待行業定價穩定及成本優化成效顯現。對於零售投資者，宜觀望至減值撥備明朗化，或轉向具備更強定價權及創新能力的同業標的。維持減持評級，目標價1.5元，預示潛在下行空間約10%-15%（視乎現價而定）。投資決策應結合個人風險偏好及大市走勢。