高盛最新報告焦點：維持「買入」，目標價微調至74元
高盛在最新研究報告中指，基於對快手-W(01024.HK)業務前景及估值假設的更新，將公司目標價由75港元微降至74港元，投資評級則維持「買入」。高盛認為，市場關注的重點在於快手計劃分拆旗下視頻生成模型「可靈AI」，此舉有望多元化融資來源，提升資本運用效率，並進一步釋放與人工智能相關的潛在估值。
報告指出，在短期宏觀環境及行業競爭壓力未改之下，目標價輕微下調主要反映估值參數及折現假設調整，但不改變高盛對快手中長期增長及盈利能力改善的正面看法。
分拆「可靈AI」：多元化融資與估值重估的關鍵契機
可靈AI的戰略定位
高盛引述市場消息指，快手正計劃分拆旗下視頻生成模型「可靈AI」，並以獨立平台或實體方式尋求對外融資或資本市場運作。高盛認為，可靈AI是快手在大模型及生成式人工智能領域的重要布局，具備以下幾個戰略價值：
- 技術資產具獨立估值空間：作為視頻生成模型，可靈AI在短視頻創作、內容生產效率提升及廣告素材自動化等場景具有廣泛應用潛力，相關技術與數據資產可在分拆後獲得更清晰、獨立的市場估值。
- 有助吸引產業及戰略投資者：透過分拆及引入外部資本，可靈AI有望獲得更充裕的研發資金與合作資源，與雲計算、芯片、內容生態等上下游夥伴建立更緊密的產業聯盟。
- 降低對母公司資本開支壓力：將重資本、重研發的AI業務部分外置，有助減輕快手整體資本開支壓力，優化集團現金流表現，提升主體業務的資本回報率。
對集團估值結構的潛在影響
高盛指出，分拆可靈AI後，快手的估值框架有望由單一平台公司，進一步演化為「核心短視頻/直播+廣告平台」加上「AI技術及SaaS或商業解決方案」的複合估值結構。若可靈AI在未來成功實現商業化突破，其估值有機會不再局限於傳統互聯網廣告及直播行業的估值倍數，為快手整體市值帶來額外上行彈性。
在基準情景下，高盛尚未全面納入可靈AI獨立上市或大規模外部融資帶來的估值重估，而是以更保守方式，將其視為中長期潛在上行催化因素之一。這亦是目標價雖微調但仍維持於較現價有一定升幅空間的原因之一。
基本面展望：核心業務穩健，AI應用有望提升盈利質素
用戶與營收結構持續優化
高盛在報告中重申，快手核心用戶基礎穩定，日活躍用戶及使用時長表現仍具韌性。在內容生態與社區運營方面，公司持續提升高質量內容比重，加強對垂直內容和中長視頻的扶持，有助提升用戶粘性及廣告變現效率。
在營收結構方面，高盛認為快手的線上營銷服務及電商業務仍是主要增長動力。隨著商家結構升級、品牌廣告滲透率提升，以及精準投放工具的持續優化，廣告及電商對總收入的貢獻有望進一步上升，改善整體毛利率水平。
AI技術推動效率提升與成本優化
報告指出，可靈AI及相關大模型技術不僅有助豐富產品功能，同時在內部運營效率上提供實質支持，包括：
- 透過算法及內容生成模型提升推薦效率，進一步拉長用戶停留時間，改善流量分發。
- 利用自動化內容生成及審核工具降低運營和人力成本。
- 在廣告創意生成、投放優化及效果預測方面提升轉化率，強化廣告主的投資回報。
高盛認為，AI技術在快手業務中的滲透率持續提升，有助中長期盈利能力及現金流改善，為公司在激烈行業競爭中維持差異化優勢。
估值與目標價微調原因
雖然高盛對快手的長期成長邏輯及AI布局保持積極看法，但在最新估值模型中，考慮到宏觀環境不確定性、行業競爭、廣告需求周期波動等因素，對部分關鍵假設作出微調，包括收入增速、利潤率改善節奏及折現率參數。綜合調整後，快手目標價由75港元輕微下調至74港元。
高盛強調，目標價輕微調整更多屬技術性反映最新宏觀及行業數據，並非對公司基本面作出重大負面修正。相反，分拆可靈AI及其帶動的長期增值潛力，仍未完全反映在現階段估值之中。
投資啟示：維持「買入」，關注AI分拆進展與盈利改善節奏
綜合以上分析，高盛維持快手-W「買入」評級，認為在可見未來，投資焦點主要集中於三個方面：
- AI分拆與資本運作節奏：可靈AI分拆的具體方案、時間表及引入資本或戰略合作夥伴的情況，將是推動市場情緒及估值重估的重要催化因素。
- 盈利能力持續改善：廣告及電商業務結構優化、成本控制及AI帶來的效率提升，能否按預期轉化為利潤率和自由現金流的穩步改善，是支撐中長線股價表現的關鍵。
- 行業競爭與監管環境：短視頻與直播行業競爭格局變化，以及內地監管政策動向，仍是投資者需要持續監察的外部變量。
在高盛基準情景下，現價與74港元目標價之間仍存在一定上行空間，而可靈AI分拆及後續商業化進展若好於預期，或可為快手帶來額外估值溢價。高盛建議關注具有中長期投資視野、並能承受互聯網板塊波動風險的投資者，留意公司在AI業務獨立運作、盈利質素提升及現金流改善方面的進一步進展。
分拆可靈AI釋放估值%20潛在上行空間仍存){kind=link}