摩通對特步國際維持「增持」評級 目標價下調至6港元
摩根大通最新發表研究報告指出，特步國際（01368.HK）2026年第二季營運表現較預期疲弱，惟該行仍維持公司「增持」評級，並將目標價由6.3港元下調至6港元。報告反映，雖然短線零售環境仍面對壓力，但集團在品牌升級、產品結構優化及跑步市場滲透方面，仍具備中長線增長基礎。
第二季零售數據偏弱 主品牌與索康尼表現分化
根據報告，特步主品牌於第二季錄得中單位數按年下跌，表現低於市場預期；索康尼（Saucony）則錄得低單位數按年增長，同樣處於預期下限。摩通認為，弱勢表現主要受兩大因素影響：其一是宏觀消費環境偏弱，令終端需求復甦速度放緩；其二是不利天氣影響街舖客流，對零售銷售構成壓力。
就渠道層面而言，索康尼在線上銷售方面採取較嚴格的折扣控制，這有助維持品牌價值與價格紀律，但亦在短期內限制了銷售增長速度。摩通指出，這種取態雖令短線表現較保守，卻有利品牌向中高端市場持續推進。
管理層維持利潤率指引 收入指引正重新審視
報告提到，特步管理層目前仍維持2026年淨利潤率達高單位數的指引，顯示公司對盈利能力仍具信心。不過，管理層正重新審視收入指引，反映在外部需求波動及零售環境不明朗下，收入增長前景較此前預期更為審慎。
摩通認為，若集團在維持利潤率的同時進一步優化產品結構，盈利表現仍有望保持韌性。這亦說明特步目前的關鍵觀察點，不僅在於收入增長能否回升，更在於品牌升級能否持續轉化為更穩定的毛利與淨利表現。
摩通看好索康尼高端化及主品牌跑步心智提升
儘管第二季數據偏弱，摩通對特步的中長線策略仍持正面態度。該行表示，對索康尼推進高端化進程感到鼓舞，當中包括渠道升級、品牌價值提升及產品線拓展等方向。這些措施有助品牌逐步鞏固在專業跑鞋及高端運動市場的定位，並提升整體盈利質量。
同時，摩通亦看好特步主品牌在跑步領域心智佔有率進一步提升。對香港及內地運動鞋服市場而言，跑步仍屬相對具成長性的細分賽道，若特步能持續在專業跑鞋、賽事合作及品牌傳播上加強滲透，有助中長期擴大用戶基礎及提升復購率。
盈利預測下調 但增長前景仍獲正面評價
由於零售環境持續疲弱，摩通將特步2026至2028年盈利預測下調3%至5%。不過，該行仍維持對公司盈利增長前景的正面看法，並認為當前估值已部分反映短期壓力。換言之，報告的核心訊息並非轉向看淡，而是基於最新經營情況，對短期預測作出較保守調整。
對投資者而言，摩通的態度屬於短線審慎、長線正面：一方面承認需求與渠道表現仍受壓，另一方面仍相信特步透過品牌升級與產品升級，具備改善盈利結構的能力。
投資啟示：短期看數據修復，中長線看品牌升級
整體而言，摩通對特步國際的最新評價反映，市場需要先觀察零售數據是否回穩，以及主品牌與索康尼能否在更具挑戰的消費環境中維持增長。短期內，股價表現或仍受宏觀氣氛及銷售動能影響；但若公司能持續推進高端化、提升跑步品類競爭力，並維持利潤率韌性，特步的中長線投資價值仍有機會逐步獲得市場重估。對偏好消費股與運動品牌賽道的投資者而言，後續可重點關注渠道表現、品牌升級成效，以及收入指引調整方向。
