摩根大通最新觀點：目標價降至6元 評級續為「增持」
摩根大通近日發表最新研究報告，重點評估特步國際(01368.HK)於2026年第二季的營運表現及未來盈利前景。報告指出，受宏觀經濟環境偏弱及天氣因素拖累，集團主品牌及索康尼(Saucony)在季度內的零售數據均較市場期望為低，令短期增長承壓。基於最新營運數據，摩根大通將特步2026至2028年盈利預測下調約3%至5%，並把目標價由6.3港元輕微調低至6港元，但整體評級仍維持在「增持」，顯示其對中期盈利增長與品牌戰略仍具信心。
第二季營運表現：主品牌按年下跌 索康尼增長放緩
特步主品牌：零售銷售錄得中單位數跌幅
摩根大通指出，特步主品牌在2026年第二季的零售銷售按年錄得中單位數跌幅，反映在疲弱的消費環境下，傳統運動服飾及鞋履的整體需求仍受壓。報告認為，宏觀經濟動力未完全恢復，加上消費者對可選消費開支維持審慎，均令門店客流及同店銷售出現明顯擠壓。
此外，不利天氣亦是季度表現欠佳的重要因素之一。部分地區受惡劣天氣影響，街舖客流減少，拖累主品牌線下零售銷售表現。摩根大通認為，這類季節性及短期因素雖然會在數據上造成波動，但並不改變品牌於跑步及大眾運動市場的長期定位。
索康尼(Saucony)：增長僅錄得低單位數
報告亦提到，索康尼在2026年第二季的零售銷售按年僅錄得低單位數增長，增速落在市場預期的下限水平。摩根大通分析，索康尼增長放緩主要與其在線上渠道採取較為嚴格的折扣政策有關。為維護品牌價值及價格體系，索康尼在電商平台收緊促銷力度，減少以大幅折扣換取短期銷量，因而令銷售增幅未有大幅擴張。
摩根大通認為，雖然短期增長因折扣收緊而受壓，但有助維持索康尼在高端跑步鞋服市場的品牌形象，與集團推動高端化及長期品牌溢價的策略相符，屬結構性優化而非需求走弱的單一反映。
管理層指引：維持淨利潤率目標 審視收入預期
就盈利能力方面，摩根大通指出，特步管理層維持2026年淨利潤率達高單位數的官方指引，顯示公司對成本控制及產品結構優化具一定信心。報告認為，在渠道結構持續改善、高毛利跑步產品比重上升及折扣策略更為理性之下，整體利潤率仍有望保持在較健康水平。
不過，管理層已開始審視收入指引，反映公司對短期零售環境保持審慎態度。摩根大通認為，在宏觀經濟復甦節奏不一、消費者信心仍在修復階段之下，適度調整收入目標有助對市場保持合理預期，並預留空間讓公司按實際情況優化渠道及產品策略。
品牌策略亮點：索康尼高端化與跑步心智佔有率提升
索康尼高端化推進：渠道升級與品牌價值提升
儘管短期數據偏弱，摩根大通對索康尼的中長期策略仍持鼓舞態度。報告指出，索康尼正持續推進高端化策略，涵蓋渠道升級、品牌價值提升以及產品線拓展等多個維度：
- 渠道升級：持續優化線下門店形象及選址，加強在核心跑步及運動社群的曝光，提升品牌在目標客群中的滲透率。
- 品牌價值提升：透過更具技術含量及專業定位的跑步產品，鞏固索康尼作為專業跑步品牌的市場認知，並減少對深度折扣的依賴。
- 產品線拓展：持續推出涵蓋不同跑步場景及訓練需求的新品，拉闊客群覆蓋範圍，為中長期銷售增長建立更穩固的產品基礎。
摩根大通認為，上述策略有助索康尼在中國跑步市場中建立更清晰的高端定位，並為集團整體品牌組合帶來溢價效應。
特步主品牌：跑步品類心智佔有率持續提升
報告亦強調，特步主品牌在跑步領域的心智佔有率持續提升。透過持續贊助跑步賽事、加強與跑步社群的互動及推出具競爭力的中高端跑鞋產品，特步逐步鞏固其在跑步細分市場的地位。摩根大通認為，跑步已成為特步品牌形象的核心支柱之一，有利於在消費者心目中建立更強的運動專業感，並支撐中長期產品溢價及利潤率表現。
盈利預測與估值：下調3%至5% 目標價微降至6港元
鑑於零售環境偏弱及季度營運數據不及原先預期，摩根大通對特步2026至2028年盈利預測作出3%至5%的下調。在更新模型後，該行將公司目標價由6.3港元調整至6港元，反映短期增長動能放緩及零售環境壓力。
然而，評級方面，摩根大通仍維持「增持」，顯示其對特步在跑步品類的長期增長、索康尼高端化帶來的品牌溢價，以及整體利潤率優化具一定信心。報告指出，短期數據波動主要來自宏觀與天氣等外部因素，而非公司競爭力出現結構性削弱。
投資啟示：短期承壓但中期前景仍獲看好
綜合摩根大通最新研究報告，該行對特步國際的官方立場可概括為：短期營運表現承壓，但中期盈利增長及品牌策略仍具吸引力。在現階段，宏觀環境疲弱與惡劣天氣壓抑零售表現屬主要逆風，管理層亦審慎地審視收入指引，反映對短期市場波動有所防備。
然而，摩根大通仍看好特步於跑步市場的心智佔有率持續提升，以及索康尼在高端化路線上的策略性推進，認為這將為集團帶來更穩健的品牌溢價與利潤率支持。在更新盈利預測並微調目標價至6港元後，該行維持「增持」評級，顯示於目前估值水平下，特步仍具一定中期配置價值。
對投資者而言，摩根大通的報告釋出的關鍵訊號是：短期需留意宏觀及零售環境對數據的壓力，但在品牌高端化與跑步賽道深化下，特步的長期成長故事並未改變。在風險承受能力允許的前提下，報告所維持的「增持」評級，反映該行認為特步於中期仍具上行空間，值得持續關注其營運改善節奏及後續收入指引調整。
