• 2026 年 5 月 24 日 @ 下午 9:01

花旗報告重點：美團首季業績料符合預期 本地商業虧損持續收窄

根據花旗日前發表的最新研究報告，該行預期美團(03690.HK)將於5月底前公布2026年第一季業績，整體表現大致符合花旗及市場的一致預期。報告指出，市場焦點將集中於核心本地商業板塊的虧損收窄進度，花旗預計該部分營運虧損將縮窄至約46億元人民幣水平，反映盈利體質正逐步改善。

花旗維持對美團的整體投資觀點不變，強調公司在本地生活服務及即時零售領域仍具長期競爭優勢。報告認為，隨著本地商業單位經濟效益改善、成本效率提升及新業務投放更趨理性，美團的盈利曲線有望持續向上。

業績結構拆解：核心本地商業為觀察關鍵

收入增長：本地服務需求持穩

花旗預期，美團首季整體收入增長主要仍由外賣及到店本地服務帶動。內地消費環境雖然復甦節奏相對溫和，但剛性需求支持外賣訂單量，疊加平台持續提升商戶滲透率及客單價，料可維持穩健的雙位數收入增長動能。

報告指出，即時零售、到店及酒旅等業務，受惠於線上化滲透率提升及用戶習慣已較疫情前顯著改變，即使宏觀環境存在不確定性，生活服務類別的需求黏性仍然較高，有助收入保持韌性。

核心本地商業：虧損收窄至約46億元人幣

在盈利結構方面，花旗特別強調核心本地商業板塊46億元人民幣，主要受以下幾項因素推動：

• 規模效應持續放大：訂單量及交易額增加，攤薄履約及平台運營等固定成本。
• 物流與配送效率提升：即時配送網絡密度增加、路線及排班優化，單筆訂單配送成本進一步下降。
• 補貼策略更聚焦：平台補貼及營銷資源投放更偏向高價值用戶及高回報場景，降低了低效補貼支出。
• 技術及系統升級：持續在智能調度、風控及商戶運營工具方面投資，提升整體運營效率。

花旗認為，本地商業虧損收窄具結構性意義，顯示美團在兼顧增長與盈利之間的平衡能力正在提升，未來若收入維持穩健增長，該板塊有望進一步趨向盈虧平衡甚至轉盈。

新業務與其他板塊：投放節奏更趨理性

對於新業務及其他板塊，花旗預期管理層將維持「審慎擴張」策略，避免過度燒錢。報告指出：

• 在即時零售及生鮮相關業務上，美團將更注重單位經濟效益，而非單純追求GMV增長。
• 在本地服務生態延伸領域，預計美團將通過技術及流量優勢，逐步拓展更高毛利率業務，改善整體組合。
• 對具高不確定性的新項目，資本投放將更有紀律，減少對整體盈利的拖累。

花旗認為，上述策略有助提升中長期風險回報比，令公司在不確定的宏觀環境中仍能維持一定的財務穩健度。

風險因素：宏觀及競爭壓力仍需關注

雖然花旗整體對美團的首季表現持中性偏正面看法，但報告同時提醒投資者留意若干風險因素：

• 宏觀經濟與消費情緒：若內地消費復甦弱於預期，或影響本地生活服務需求增速及廣告、營銷收入。
• 行業競爭：其他平台在外賣、本地服務及即時零售領域的補貼及推廣策略，或對美團的訂單量和抽成率構成壓力。
• 監管環境：平台經濟相關監管政策變化，可能影響佣金結構、配送員成本及平台經營模式。
• 技術與投資回報：在物流基礎設施、AI及新業務的持續投入，若回報不及預期，或拖累整體利润率改善節奏。

投資啟示：關鍵在盈利改善節奏與估值重估空間

綜合花旗報告內容，該行認為，美團2026年首季業績大致符合預期，核心本地商業虧損收窄至約46億元人民幣是本次業績觀察的核心亮點之一，顯示公司在控制成本、提升效率及優化補貼方面已取得實際進展。儘管宏觀環境與行業競爭仍帶來不確定性，但只要本地商業的虧損收窄趨勢得以延續，市場對美團中長期盈利能力的信心有望逐步修復。

對投資者而言，花旗報告傳遞的關鍵訊息在於：美團正從過去的高投入增長階段，逐步過渡至更重視質量及盈利的發展階段。股價短期或仍會受宏觀與情緒因素擾動，但若公司能持續交出收入穩健增長、虧損穩步收窄的成績單，估值存在重估空間。投資者可將未來幾個季度核心本地商業板塊的虧損收窄節奏及現金流改善情況，視為評估美團投資價值的關鍵指標之一。