• 2026 年 7 月 21 日 @ 下午 9:01

摩根士丹利最新研報重點：目標價下調至1.5港元 評級維持「與大市同步」

摩根士丹利最新發表研究報告指出，高鑫零售(06808.HK)的營運前景仍面對多重挑戰，該行已將股份目標價由2.3港元下調至1.5港元，同時維持「與大市同步」評級。報告認為，公司短期收入及盈利承壓，但在估值偏低及資產價值支持下，股價下行風險相對有限。

評級與目標價變動：由2.3港元降至1.5港元

摩根士丹利將高鑫零售估值基準滾動至2027財年，反映最新營運及盈利預期後，將目標價由2.3港元下調至1.5港元，評級維持為「與大市同步」。該行強調，此次調整主要由於線下門店及B2B業務持續承壓、租金收入下降，以及對未來盈利能力的更保守假設。

報告指出，高鑫零售現價相當於2028財年預測市盈率約29倍，略高於其歷史平均約28倍；但從企業價值對息稅折舊及攤銷前利潤(EV/EBITDA)及對淨資產值(NAV)的角度觀察，估值仍屬偏低——EV/EBITDA約2倍、市價對NAV約0.5倍。摩根士丹利認為，現有估值已反映不少負面因素，股價下行空間有限。

營運環境與收入展望：競爭激烈、需求疲弱壓抑收入

摩根士丹利在報告中指出，高鑫零售收入仍深受激烈行業競爭及消費需求疲弱拖累，核心問題在於客流及客單價均未見明確、可持續的復甦跡象。該行認為，現階段客單價復甦存在不確定性，是制約盈利改善及估值重評的一大關鍵風險。

管理層預期，於2027財年，公司整體收入有望按年持平或輕微增長。具體來看，管理層希望透過以下幾項策略推動收入及利潤改善：

• 提升商品及價格競爭力，針對核心品類進行結構及定價優化
• 加快門店改革，包括調整店鋪定位、優化陳列以及提升營運效率
• 擴展自有品牌佔比，以改善毛利結構及客戶黏性
• 推動線上業務增長，加強與平台及到家業務的整合，提升全渠道銷售能力

摩根士丹利認為，上述策略如能落地並產生實質成效，有望支持公司於2027財年達致由虧轉盈的目標，但執行風險及市場環境變化仍需密切關注。

盈利預測大幅下調：2027及2028財年淨利潤顯著修訂

在較保守的營運假設下，摩根士丹利已下調高鑫零售未來兩年收入及盈利預測。考慮到線下及B2B業務壓力持續、租金收入減少，該行將：

• 2027財年收入預測下調約10%
• 2028財年收入預測下調約11%
• 同時將毛利率假設分別調低約0.4個百分點

在收入及毛利率同步向下修訂的情況下，摩根士丹利進一步將：

• 2027財年淨利潤預測下調約95%
• 2028財年淨利潤預測下調約63%

該行強調，2027財年仍屬「投入與執行之年」，公司需要持續加大在門店改革、商品力提升及數字化轉型方面的投入，短期盈利壓力難以避免。摩根士丹利表示，仍希望看到更多客單價回升及門店生產力提升的具體證據，以支持中期盈利恢復及估值重估。

估值觀點：資產與現金流提供一定下行保護

儘管盈利預測大幅下調，摩根士丹利認為，高鑫零售目前估值已反映較多悲觀預期。按最新測算，公司市價對淨資產值約0.5倍，EV/EBITDA約2倍，屬於行業內偏低水平，顯示市場對其長期增長與盈利能力持保留態度。

報告指出，在盈利短期未見明顯改善前，股價或難以出現顯著重估，但在資產價值及現金流支持下，股價下行空間相對有限。摩根士丹利因此選擇維持「與大市同步」評級，並透過下調目標價反映最新盈利預測與行業環境。

投資啟示：短期以防守為主 中期關鍵在執行與客單價復甦

綜合摩根士丹利的最新研報，高鑫零售現階段處於轉型投入期：一方面，短期收入增長有限且盈利預期被大幅下調；另一方面，商品力提升、門店改革、自有品牌擴張及線上渠道發展，為中期扭虧及結構優化提供潛在支撐。

對投資者而言，摩根士丹利的核心結論是：

• 現價水平估值偏低，下行風險有限，但缺乏明確盈利催化
• 2027財年為關鍵執行階段，需持續觀察客單價復甦及門店生產力提升的實際進展
• 在缺乏強勁增長能見度的情況下，以「與大市同步」定位較為審慎，適合作為防守型持股或關注名單，而非高增長故事

總體來看，摩根士丹利建議市場對高鑫零售保持中性、防守式態度：短期不宜對盈利及股價表現抱持過高期望，但在估值偏低及轉型策略逐步落地的前提下，若未來數季能看到客單價及同店表現的實質改善，則不排除後續估值重估及評級調整的空間。