• 2025 年 12 月 24 日 @ 下午 8:01

騰訊推《王者萬象棋》大規模測試：遊戲版圖再擴張

騰訊控股(00700.HK)近期宣佈，基於《王者榮耀》IP開發的自走棋遊戲《王者萬象棋》首次開放大規模測試，並同步啟動玩家招募。根據公司安排，是次測試規模較以往內測更大，屬於正式商業化前的關鍵一步，反映管理層對產品完成度及市場接受度具一定信心。

從產品層面看業績：IP 延伸與用戶粘性雙重加持

《王者榮耀》作為國內頭部手遊 IP，長期貢獻騰訊遊戲收入與現金流。根據過往經驗，成功的 IP 衍生作品通常能實現：

• 在既有龐大用戶基礎上，降低獲客成本，提升轉化效率
• 延長單一 IP 生命週期，平滑主遊戲收入波動
• 提升玩家在同一 IP 生態中的停留時間與付費深度

《王者萬象棋》選擇自走棋這一成熟玩法路線，有望吸納策略型玩家，同時進一步盤活《王者榮耀》玩家群，對增值服務及遊戲內付費形成潛在增量支撐，為遊戲板塊未來業績貢獻打下基礎。

對騰訊股價與估值的潛在影響

從資本市場角度看，是次測試本身對短期財務數據貢獻有限，但其信號意義不容忽視：

• 增長邏輯強化：市場對騰訊當前估值的核心之一在於遊戲與廣告的穩健增長，持續推出高質量新品有助支撐「遊戲基本盤穩健+新品帶來彈性」的投資敘事。
• 風險分散：在單款頭部遊戲進入成熟期後，新作可起到分散收入集中度的作用，降低單一產品生命周期對業績波動的影響。
• IP 資產再定價：若《王者萬象棋》最終商業化成效理想，有望提升市場對騰訊優質遊戲 IP 組合的隱含估值，對中長線 PE 水平構成支持。

綜合來看，此舉更多屬於中長期利好，對估值的邊際影響主要體現在提升遊戲收入增長的可持續性，而非即時推高盈利預測。

風險與變量：產品表現仍需落地驗證

值得注意的是，新遊戲最終能否成為具規模貢獻的項目，仍取決於：

• 測試階段玩家留存與付費數據是否達標
• 最終上線時間節奏及與其他新品的排期協同
• 自走棋賽道在國內市場的熱度是否可持續

若實際表現不及預期，貢獻或僅停留在補充品類與維持社群活躍層面，對整體業績的實質拉動將較為有限。

投資結論：中長線持有者可視為遊戲業績向上可選擇權

綜合目前資訊，筆者認為，《王者萬象棋》大規模測試屬於騰訊遊戲板塊正常而積極的產品迭代，屬中長期利好信號，進一步鞏固其在國內手遊市場及 IP 變現能力上的領先地位。對現有股東而言，該項目可視為騰訊遊戲業績的額外「向上可選擇權」，有助提升未來盈利預期的彈性，但短期並不足以單獨改變整體估值框架。操作層面上，對已持有並看好騰訊中長期 AI+遊戲+廣告綜合增長故事的投資者，現階段更適合作為持股信心的強化因素，而非追高的單一催化；對於仍在觀望者，則可持續關注後續測試數據及正式上線後流水表現，再結合當時股價與估值水平作出佈局決定。