里昂維持周大福「持有」評級 目標價10.7元不變

里昂證券在最新發佈的研究報告中，重點評估周大福珠寶集團（01929.HK）截至2027財年首季度的營運表現及未來利潤走勢。報告指出，受惠於內地與港澳市場穩健的消費動力，公司零售銷售及同店銷售均錄得具韌性的雙位數增長。儘管短期客流受到天氣及大型體育賽事因素影響有所放緩，里昂仍維持對周大福的基本投資判斷不變，繼續給予「持有」評級，並將目標價維持在10.7港元。

首財季營運亮點：內地與港澳同店銷售增長強勁

里昂指出，周大福截至今年6月底的2027財年首季，整體零售表現延續復甦格局，兩大核心市場均錄得亮麗增長：

• 內地市場零售值按年增長10.7%，反映消費需求在高金價環境下仍具韌性。
• 港澳市場零售值按年急升44.8%，受惠於旅遊及本地消費回暖，線下購買動力明顯改善。
• 內地同店銷售按年增長19.6%，顯示成熟門店在產品策略及客群經營上表現穩健。
• 港澳同店銷售按年增長41.7%，反映核心商圈人流恢復及高價值產品銷售活躍。

整體而言，首季數據顯示周大福在主要市場的同店及整體零售動力仍然健康，有助鞏固短中期盈利的基本面。

短期挑戰：7月客流受天氣及世界盃影響

里昂同時提醒，進入7月後，實體門店表現開始面對短期逆風。受不利天氣及世界盃賽事吸引部分消費者目光和時間，實體店到店人流較首季有所放緩。報告認為，相關因素屬季節性及事件性干擾，並非結構性需求轉弱，但短期或對部分商場及旅遊區門店帶來壓力。

在此背景下，里昂認為需要持續觀察暑期及節慶旺季的銷售表現，以評估客流及消費動力能否在下半財年延續首季的增長勢頭。

產品組合變化：計價黃金優於定價產品

與上一年度情況不同，里昂指出本財年首季計價黃金產品定價產品。在金價維持高位的背景下，消費者更傾向選擇計價黃金類別，以更直接反映國際金價走勢及保值屬性。

里昂預期，若金價持續維持在每盎司約4,100美元水平附近，周大福的產品組合可能會進一步向計價黃金產品傾斜：

• 計價黃金銷售佔比提升，支持整體銷售額增長。
• 定價珠寶及高毛利設計款產品佔比相對下降。
• 整體毛利率及經營利潤率或因此面臨一定壓力。

由於計價黃金產品毛利率通常較定價珠寶為低，報告認為產品結構轉變對盈利質素會帶來一定挑戰，但屬於在高金價環境下的自然調整。

毛利率及利潤率壓力下的利潤穩定性

里昂分析指出，產品組合偏向計價黃金，將可能壓縮公司整體毛利率和經營利潤率，但並不必然導致純利顯著下調。關鍵支撐因素在於公司於金價及相關風險上的對沖策略。

報告認為，在對沖收益的支持下，即使毛利率及營運利潤率受到結構性壓縮，周大福的純利水平仍有望維持相對穩定：

• 對沖工具有助平滑金價波動對成本及利潤的影響。
• 穩健的門店網絡與規模效應有助分散部分盈利壓力。
• 強勁的同店銷售增長為利潤提供量的支援。

里昂據此判斷，目前盈利預期毋須作出重大調整，維持整體盈利展望不變。

投資評級與目標價：維持「持有」，反映風險與回報平衡

綜合上述營運及盈利分析，里昂決定維持周大福「持有」評級，並將目標價定於10.7港元，未有作出上調或下調。該目標價反映：

• 首財季同店銷售和零售值增長具韌性，基本面仍屬穩健。
• 產品組合偏向計價黃金，對毛利率及營運利潤率構成中短期壓力。
• 對沖收益及規模效應支持純利穩定，減弱毛利率回落對整體盈利的負面影響。
• 宏觀環境及金價走勢仍存不確定性，需要保留風險緩衝。

在風險與回報相對平衡的前提下，里昂認為現價區間缺乏足夠的向上催化因素，故現階段維持中性定位的「持有」評級。

投資啟示：短期關注金價與客流變化，中期視產品策略調整

里昂的報告為投資者提供幾點關鍵參考方向：

• 短期層面：需關注金價是否持續維持在高位區間，以及天氣、體育賽事等因素對客流的影響，這些將直接左右計價黃金銷售及實體門店表現。
• 中期層面：留意周大福如何在計價黃金與高毛利定價珠寶之間重新平衡產品組合，以改善整體毛利結構及盈利質素。
• 風險管理：公司在金價風險對沖方面的策略執行力度，將是維持純利穩定的關鍵因素。

整體而言，里昂的官方立場是，周大福目前具備穩健的銷售基礎及利潤防禦能力，但在高金價及產品結構調整期內，上行空間相對有限，因此建議投資者以「持有」心態看待該股，並密切跟進同店銷售、產品組合及金價走勢等核心數據，以評估未來可能出現的估值重估機會。