• 2025 年 11 月 17 日 @ 下午 10:00

中金最新研報：心動公司(02400.HK)目標價降至89.5元 下調盈測 維持跑贏行業評級

核心結論：維持「跑贏行業」，下調目標價至89.5港元

中金公司最新發布心動公司（02400.HK）研報，維持「跑贏行業」評級，目標價由原先下調4%至89.5港元。 由於旗下重點遊戲表現分化，2025及2026年歸母淨利潤預測同步下調13.5%及13.1%，至分別14億及17億元人民幣，預估對應市盈率為21倍及17倍。

主要展望及研判

• 《火炬之光》新賽季亮眼，玩家基數持續擴大：報告指出，《火炬之光》最新賽季取得理想表現，帶動玩家數量正向增長。
• 《心動小鎮》暑期強化商業化，流水有明顯提升：暑假期間《心動小鎮》加強商業運營，預計流水較上半年有顯著增量，有助於公司現金流及盈利能力。
• 《伊瑟》東亞區表現平淡成壓力：雖9月於東亞四地同步上線，但由於數值平衡和用戶匹配等原因，預計年內對收入貢獻有限，並對利潤端帶來一定負面影響。
• 舊作《仙境傳說》境外表現回落：主力海外市場流水環比下降，拖累整體利潤率表現。
• 海外版本《心動小鎮》初期商業化預期優於國服：考慮國服已運營一年，海外新版本可重用相關內容，預期初期變現能力將優於國服同期，有望對未來業績產生積極貢獻。

盈利預測及估值調整

• 考慮多款遊戲表現分化及部分核心作品利潤貢獻減弱，中金將心動2025、2026年歸母淨利潤預期分別下調至14億及17億元人民幣，下調幅度為13.5%、13.1%。
• 現時估值反映2025、2026年預測市盈率分別為21倍及17倍，考慮平台型企業估值溢價，目標價下調至89.5港元。

投資啟示：關注新產品、海外變現與平台紅利

中金認為，心動公司憑藉自研遊戲及平台型產品組合，未來仍具備豐富產品管線優勢。雖部分新作短期內表現未及預期，但《心動小鎮》等重點產品在商業化進展及海外拓展方面具備潛力，有助於盈利恢復。短線建議關注未來新遊戲上市及海外市場的營收變現情況。現階段中金基於估值及預測調整，維持「跑贏行業」評級，將目標價下調至89.5港元，投資者可重點留意平台用戶黏性、海外業務推進進度與新產品後續表現。