摩根大通最新報告概要：特步國際維持「增持」，目標價微降至6港元
摩根大通近日發表最新研究報告，重點評估特步國際（01368.HK）在2026年第二季的營運表現及未來盈利前景。報告指出，受宏觀環境及天氣因素影響，公司短期零售表現偏弱，該行因此將2026至2028年盈利預測下調約3%至5%，並把目標價由6.3港元輕微調低至6港元。然而，摩根大通仍維持對特步國際的「增持」評級，並對其中長期盈利增長能力及品牌高端化策略保持正面看法。
核心結論：評級維持「增持」，目標價與盈利預測溫和調整
目標股：特步國際（01368.HK）
- 最新評級：維持「增持」
- 目標價：由6.3港元下調至6港元
- 盈利預測：2026至2028年盈利預測下調約3%至5%
- 管理層指引：維持2026年淨利潤率達高單位數的目標，但正重新審視收入增長指引
整體而言，摩根大通的調整屬結構性優化而非大幅看淡，反映該行主要針對短期零售環境疲弱進行技術性修正，但沒有改變對公司中長期盈利增長及品牌策略的正面判斷。
第二季營運表現：主品牌承壓，高端跑步品牌增長溫和
特步主品牌零售表現
摩根大通指出，特步主品牌在2026年第二季的零售銷售按年錄得中單位數跌幅，顯示核心業務在現階段受到消費疲弱及客流減少拖累。這一表現略遜市場預期中位水平，屬短期壓力的主要來源。
報告認為，造成主品牌銷售下滑的關鍵因素包括：
- 宏觀環境偏弱：內地消費者在可支配收入及消費信心方面仍較審慎，運動服飾及跑步用品的非必需消費受到抑制。
- 天氣不利：不良天氣影響街舖客流量，線下零售店面人流減少，直接拖累店舖銷售表現。
Saucony索康尼：高端跑步品牌增長在預期下限
作為特步集團旗下重點發展的高端跑步品牌，索康尼在2026年第二季零售銷售按年錄得低單位數增長，增速落在市場預期的下限水平。摩根大通指出，索康尼增長略顯溫和，主要受以下兩項因素影響：
- 嚴格的線上折扣控制：品牌在電商渠道採取嚴謹的折扣策略，減少透過價格促銷換取短期銷量，以維護品牌形象及毛利率表現。
- 消費環境挑戰：在宏觀環境仍未全面改善的背景下，中高端跑步產品的需求受到一定壓抑，令增長未能全面釋放。
雖然短期數據略遜預期，但摩根大通對索康尼的中長期發展仍持樂觀態度，認為目前策略有助鞏固品牌定位，為未來盈利質素打下基礎。
管理層指引與策略：淨利潤率維持高單位數目標，高端化與跑步定位持續推進
盈利能力指引：維持淨利潤率高單位數目標
特步管理層在最新溝通中，繼續維持2026年淨利潤率達高單位數的官方指引，顯示公司對盈利質素及成本管控仍具信心。摩根大通指出，雖然收入增長指引正被審視，但淨利潤率目標未有調整，反映公司在產品結構優化、折扣策略及費用控制方面具一定底氣。
另一方面，管理層正在重新檢視收入增長目標，以反映現時較為疲弱的零售環境與宏觀背景。摩根大通認為，適度調整收入指引屬審慎做法，有助提升指引可信度與可達性。
索康尼高端化策略：渠道升級、品牌價值提升、產品線拓展
摩根大通特別強調，索康尼作為高端跑步品牌，正積極推進高端化策略，方向包括：
- 渠道升級：提升線下門店及重點零售渠道的品牌形象與陳列標準，集中資源於具高效率及高客單價的渠道。
- 品牌價值提升：透過專業跑步定位、運動員合作及賽事贊助等方式，強化品牌在跑步圈層的認知與信任度。
- 產品線拓展：持續推出中高階跑鞋及專業跑步用品，豐富產品組合以覆蓋不同跑者層級與使用場景。
摩根大通表示，這一系列高端化舉措有助索康尼在競爭激烈的運動鞋服市場中建立更清晰的差異化定位，為未來盈利增長提供可持續的結構性支撐。
特步主品牌：跑步心智佔有率持續提升
除了索康尼外，摩根大通亦看好特步主品牌在跑步領域的進一步深化。報告指出，特步近年積極布局跑步市場，透過賽事合作、跑者社群營運及產品研發升級，成功提升品牌在跑步消費者心中的心智佔有率。
在跑步品類逐步成為特步品牌核心標籤之下，摩根大通認為，這有助公司在中長期吸引更高黏性的跑步族群客戶，並透過功能性與專業性的差異化，提升產品定價能力及毛利率水平。
盈利預測與估值調整：反映短期逆風，維持中長期正面展望
鑒於2026年第二季營運數據弱於預期及零售環境整體偏淡，摩根大通將特步2026至2028年盈利預測下調約3%至5%。這一調整主要是為反映：
- 主品牌銷售短期承壓
- 索康尼增長落在預期下限
- 宏觀及天氣因素對客流及消費意欲的影響
在估值方面，目標價由6.3港元下調至6港元，調整幅度屬溫和。摩根大通指出，此次調低目標價並不改變其核心投資論點，而是技術性反映盈利預期數字的下修。在評級層面，該行仍明確維持對特步國際的「增持」評級，顯示其認為當前股價已部分反映短期負面因素，未來具備估值修復空間。
投資啟示：短期壓力仍在，中長期結構性機會待釋放
綜合摩根大通的最新報告，對零售投資者而言，關鍵投資啟示可概括如下：
- 短期風險需審慎看待：當前宏觀環境偏弱、不良天氣影響客流，加上索康尼採取嚴格折扣政策，短期收入增長及同店表現仍存在壓力，盈利預測亦已作相應下修。
- 盈利質素與品牌策略支撐中長期看法：公司維持淨利潤率高單位數目標，反映管理層對盈利質素具信心；索康尼高端化與特步主品牌跑步定位深化，為中長期品牌價值及盈利能力提供結構性支撐。
- 估值角度具一定吸引力：在目標價僅由6.3港元微降至6港元且評級維持「增持」的情況下，摩根大通認為現階段股價已反映部分短期逆風，未來一旦宏觀環境改善或品牌策略效果進一步顯現，股價存在向目標價靠攏的潛在空間。
整體來看，摩根大通的官方觀點顯示，特步國際目前處於短期營運壓力與中長期結構性機會並存的階段。報告並未轉為保守或負面，而是透過調整盈利預測和目標價，反映現實環境的挑戰，同時維持「增持」評級，凸顯該行對公司高端化布局及跑步品類長線價值的信心。投資者在評估風險與回報時，宜將短期波動與中長期品牌與盈利改善的潛力一併納入考量。
