摩根大通下調特步國際目標價，評級仍維持「增持」

摩根大通發表研究報告指出，特步國際（01368.HK）2026年第二季營運數據偏弱，零售表現處於市場預期下限。受疲弱零售環境影響，該行將特步國際2026年至2028年的盈利預測下調約3%至5%，同時把目標價由6.3港元下調至6港元。不過，摩根大通仍維持「增持」評級，反映該行認為短期業績壓力未有改變公司中長期盈利增長潛力。

從投資評級角度看，這次調整屬於下調目標價但維持「增持」，而非全面轉為看淡。摩根大通對特步國際的核心投資論點，仍然集中於索康尼的品牌升級潛力，以及特步主品牌在跑步市場持續提升競爭力的能力。

第二季零售表現弱於預期

報告顯示，特步主品牌2026年第二季零售銷售按年錄得中單位數跌幅，索康尼則錄得低單位數增長。兩項業務的表現均處於市場預期的較低水平，反映體育用品消費市場仍面對一定壓力。

• 特步主品牌：零售銷售按年錄得中單位數下跌，顯示大眾消費需求及線下客流仍然疲弱。
• 索康尼：零售銷售按年錄得低單位數增長，雖然保持正增長，但增速較市場原先期待慢。
• 整體環境：宏觀經濟疲弱及不良天氣影響街舖客流，成為第二季零售表現受壓的主要原因。

摩根大通亦指出，索康尼在線上渠道採取較嚴格的折扣控制，雖有助維持品牌價格及毛利質素，但短期內可能限制銷售增長。對零售商而言，折扣力度降低往往有利於品牌形象及盈利能力，卻可能令銷售數據在需求疲弱期間承受更大壓力。

管理層維持利潤率指引，收入預測仍待檢視

儘管第二季營運數據偏弱，特步國際管理層仍維持2026年淨利潤率達高單位數的指引，顯示公司暫時仍有信心透過產品組合、渠道管理及成本控制，維持盈利質素。

然而，管理層正在重新審視收入指引。摩根大通認為，收入增長能否達標將取決於宏觀消費環境、街舖客流改善速度，以及主品牌和索康尼在下半年推出新產品後的市場反應。收入指引存在調整可能，亦是該行下調盈利預測及目標價的重要背景。

索康尼高端化是中長期關鍵催化劑

摩根大通對索康尼的中長期發展仍持正面看法，尤其看好其高端化策略。該策略包括渠道升級、提升品牌價值，以及擴展產品線。若索康尼能夠持續建立高端跑鞋品牌形象，並提高在專業跑者及大眾跑步愛好者中的滲透率，將有機會改善產品結構及盈利能力。

不過，品牌高端化通常需要較長時間才能轉化為銷售及利潤增長。短期內，公司需要在維持價格紀律、擴大銷售規模及提高市場覆蓋之間取得平衡。摩根大通維持「增持」評級，正是基於其認為索康尼的品牌投資及渠道升級，仍可能在未來數年釋放較大的增長潛力。

特步主品牌聚焦跑步市場

除索康尼外，摩根大通亦對特步主品牌在跑步領域進一步提升消費者心智佔有率感到鼓舞。跑步是特步長期經營的核心品類，公司可透過專業產品、賽事營銷及運動社群建設，強化品牌與跑步運動的聯繫。

在大眾運動需求逐步普及的背景下，若特步主品牌能夠提升產品功能性及品牌認受性，並改善渠道效率，將有助公司在零售市場復甦後重新加快增長。這也是摩根大通沒有因短期零售數據疲弱而下調評級至「中性」的主要原因之一。

投資啟示

綜合摩根大通的研究觀點，特步國際目前面對的是短期零售疲弱與中長期品牌升級潛力並存的局面。投資者應密切留意公司收入指引是否調整、主品牌零售跌幅能否收窄、索康尼增長速度，以及高端化策略對毛利率和淨利潤率的實際貢獻。摩根大通將目標價下調至6港元，反映近期盈利預期需要調整；但維持「增持」評級，則顯示該行仍認為索康尼及跑步業務的結構性增長，有望支持特步國際的中長期盈利前景。