招銀國際首予MiniMax「買入」評級

招銀國際發表研究報告，首次覆蓋MiniMax（00100.HK），給予「買入」評級，目標價為570港元。該行以公司2026財年預測市銷率80倍作為估值基礎，反映其對人工智能大模型需求、產品商業化潛力及中長期收入增長的正面看法。

招銀國際指出，MiniMax是全球具代表性的人工智能大模型公司之一，並具備由模型研發至產品及平台變現的完整能力。相較於部分同業，公司在成立初期已專注於多模態大模型，有助其同時處理文字、圖像、語音及其他內容形式，拓展模型在消費及企業市場的應用範圍。

三項差異化優勢支持長期增長

專注多模態模型研發

招銀國際認為，MiniMax早期已建立多模態模型研發能力，能夠配合人工智能應用由單一文字生成逐步走向多元內容互動的趨勢。多模態技術可應用於智能助手、內容創作、遊戲、社交及企業服務等場景，為公司擴大用戶基礎及收入來源提供支持。

模型及產品具成本效益

該行同時看好MiniMax的高性價比模型與產品能力。對企業客戶而言，模型性能、調用成本及部署效率均是選擇人工智能服務的重要因素。若公司能在維持模型能力的同時控制推理及使用成本，將有助提升客戶採用率，並改善平台服務的商業化效率。

具備接觸全球用戶的變現能力

除模型技術外，招銀國際亦重視MiniMax觸及全球用戶的能力。公司收入來源包括原生人工智能產品、開放平台及其他基於人工智能的企業服務，業務模式涵蓋直接面向用戶的產品，以及面向開發者和企業客戶的模型服務，具備一定的收入多元化特點。

收入增長空間仍然可觀

招銀國際資料顯示，MiniMax於2025年錄得總收入約7,900萬美元，按年增長159%。其中，原生人工智能產品及開放平台、其他人工智能企業服務分別佔總收入約67%及33%。該行預期，隨着人工智能原生產品持續普及，以及模型API和企業級服務需求增加，公司有望維持快速收入增長。

從市場滲透率角度看，招銀國際引用相關行業資料指出，MiniMax目前在全球大模型相關收入市場的佔有率仍約為0.3%。該行認為，較低的現有市場份額意味着公司仍處於早期擴張階段；若能持續提升模型能力、擴展產品種類及加強海外市場拓展，未來收入增長潛力仍然較大。

估值反映高增長預期及風險

招銀國際以2026財年預測市銷率80倍計算MiniMax目標價，顯示估值已包含市場對人工智能行業高速增長及公司商業化進展的較高預期。市銷率適用於仍處於投入及擴張階段、盈利尚未穩定的科技企業，但高估值亦意味着股價對收入增長、模型推出進度及市場情緒較為敏感。

投資者需留意，人工智能模型訓練及推理涉及大量雲服務、算力及研發開支，短期盈利可能受到成本上升影響。此外，行業競爭激烈、模型迭代速度快，公司的市場份額能否持續提升，仍取決於技術進步、產品留存率及企業客戶轉化表現。

投資啟示：招銀國際的核心投資論點是MiniMax具備多模態技術、高性價比產品及全球化商業化能力，收入有望隨AI原生產品和模型服務需求增長而高速擴張。因此，該行首次給予「買入」評級及570港元目標價；零售投資者在參考此觀點時，應同步評估高估值、研發投入及行業競爭所帶來的股價波動風險。