星巴克最新業績呈現盈利優於預期、收入低於預期的分化格局。第四財季總淨收入按年下跌約4%至91.41億美元，主要受中國零售業務轉為合資模式影響；非公認會計準則每股盈利為80美仙，高於市場預期的約72美仙。全球同店銷售增長7.2%，亦明顯高於分析師預期。

業績核心：營運復甦比收入數字更重要

表面上收入倒退容易令市場失望，但今次跌幅主要反映業務結構變化，而非核心門店需求全面惡化。星巴克已將中國零售業務60%股權出售予博裕資本，保留40%權益；交易完成後，中國門店收入不再以過往方式完整計入合併報表，因此收入下降具有較強的會計及資產輕型化因素。

更值得關注的是同店銷售增長。交易額及客單價同步改善，顯示管理層推動產品、服務及門店體驗改革後，北美市場開始恢復定價能力及客流。若這種趨勢延續，盈利增長將可能較收入增長更具韌性。

2027財年指引釋放兩個訊號

• 調整後每股盈利預測為3.15至3.25美元，高於市場預期的3.14美元，反映成本控制及營運槓桿改善方向獲管理層確認。
• 公司預計全年收入約下跌1%，同時預期北美同店銷售增長約4%，非公認會計準則營運利潤率為13.5%至14%。

這是一份偏向「質量改善」而非「規模擴張」的指引。中國合資化短期壓低報表收入，但可降低直接營運資本及執行風險；代價是星巴克未來需要依靠授權收入、品牌價值及盈利率提升，證明資產輕型模式能創造更高回報。

股價回調後，估值仍是關鍵

業績公布後股價盤後下跌近2%，主要反映收入不及預期及2027財年收入預測倒退。這次回調未必代表基本面轉差，反而是市場對高估值股票要求更高的即時盈利證據。若北美同店銷售持續高於預期、營運利潤率逐步回升，市場有機會重新上調盈利預測；相反，若客流改善只靠加價，估值壓縮風險仍然存在。

投資結論：適合分段部署，不宜追高

對香港投資者而言，星巴克今次業績屬於基本面改善但收入表現混合。短線股價可能繼續受收入倒退及中國業務轉型拖累，策略上不宜因盈利勝預期便立即追入。較可取做法是等待股價回調後分段部署，並以北美同店銷售、13.5%至14%營運利潤率及每股盈利能否達到3.25美元上限作為跟進指標。若三項指標同步改善，星巴克的估值重估條件將逐步成熟；若同店銷售重新放緩，則應降低持倉，避免只押注品牌復甦故事。