智譜AI業績透視：GLM-5.2全量開放，02513估值仍要看盈利進度

美國限制部分前沿人工智能模型向海外使用者開放後，智譜AI（02513）迅速宣布旗下GLM-5.2向GLM Coding Plan全量用戶開放，涵蓋Lite、Pro、Max及團隊版本，並計劃推出API及開源版本。消息即時刺激股價大幅上升，反映市場將事件視為國產AI替代及開發者生態擴張的重要催化劑。

收入爆發，但虧損仍是業績核心矛盾

根據公司截至2026年6月30日止六個月的中期業績，收入達9.54億元人民幣，按年增長399.7%；毛利為2.52億元，按年增加163.7%。開放平台及API收入更升至8.25億元，按年急增逾27倍，佔總收入86.5%，顯示商業模式已由本地化部署逐步轉向雲端及API服務。

然而，增長速度尚未轉化為盈利。期內經調整淨虧損19.64億元，按年擴大12.1%，研發開支達21.31億元。整體毛利率降至26.4%，主要由於雲端部署業務快速放量，現階段仍需承擔較高算力及基礎設施成本。正面訊號是，雲端部署毛利率已由去年同期負0.4%改善至24.6%，反映單位經濟效益正在修復。

GLM-5.2的投資價值：搶入口勝過短期盈利

GLM-5.2支援1M上下文，並以API及開源方式擴大開發者覆蓋。此舉有助智譜建立使用者黏性、增加模型調用量，亦可能帶動企業訂閱、API收入及雲端部署需求。不過，開源本身不等於高毛利，市場最終仍要觀察免費使用者能否轉化為付費客戶，以及模型升級是否推高算力成本。

因此，今次消息對股價屬於基本面催化，但未足以單獨證明估值合理。若收入增長能延續、雲端毛利率持續改善，市場可提前反映盈利拐點；若股價升幅遠超收入及現金流改善速度，則容易出現高波動及獲利回吐。

行動展望

投資策略上，智譜AI適合列入高風險AI成長股觀察名單，而非盲目追價。持貨者應重點跟進API收入增速、雲端毛利率、經調整虧損及現金消耗；未持貨者宜等待估值降溫或下一份業績確認商業化改善，再分段部署。只要GLM-5.2帶動付費用量增長並令虧損收窄，02513仍有重估空間；否則，模型熱度未必能抵銷長期研發投入及盈利不確定性。