中信里昂：周大福首季銷售保持韌性，評級維持「持有」

中信里昂最新研究報告指出，周大福（01929.HK）截至6月底止2027財年第一季度的零售銷售表現具韌性，內地及港澳市場均錄得雙位數增長。基於目前業務進展及金價環境，該行維持周大福「持有」評級，目標價維持10.7元。報告並未提出最新評級變動，核心觀點仍是銷售增長與盈利率風險並存。

內地及港澳市場同店銷售均錄得高增長

按中信里昂分析，周大福首季內地零售值按年增長10.7%，同店銷售則上升19.6%；港澳市場表現更為突出，零售值按年增加44.8%，同店銷售增長41.7%。數據反映，在珠寶消費需求及旅客消費改善的支持下，公司核心市場仍具有一定銷售動力。

內地同店銷售錄得接近兩成增長，顯示周大福透過品牌經營、門店調整及產品策略改善，仍能在競爭激烈的市場環境中維持客戶需求。港澳市場的強勁增長，則可能受惠於人流恢復及旅客消費回升，成為首季整體零售表現的重要支撐。

7月人流放緩，短期銷售動力或受影響

不過，中信里昂留意到，周大福7月份到店人流有所放緩，主要受到天氣因素及世界盃賽事影響。這項變化意味著首季強勁的同店銷售表現，未必能在短期內完全延續，投資者需要關注客流變化對銷售增長及門店生產力的影響。

對零售珠寶商而言，人流是推動試戴、成交及高單價產品銷售的重要因素。若惡劣天氣或大型體育賽事令消費者減少到店，短期交易轉化率可能承壓。然而，報告所提及的7月人流放緩目前屬於營運環境因素，尚不足以改變中信里昂對周大福整體銷售韌性的基本判斷。

計價黃金產品比例上升，毛利率面臨壓力

產品結構是中信里昂維持審慎評級的另一項關鍵因素。與去年同期不同，周大福期內計價黃金產品的表現優於定價產品。若金價維持在每盎司約4,100美元水平，消費者及公司產品組合可能進一步傾向計價黃金產品。

計價黃金產品通常較能受惠於金價上升及保值需求，但其收入及利潤表現亦可能受到金價波動、產品組合及銷售結構影響。中信里昂預期，若相關產品佔比持續增加，周大福的毛利率及經營利潤率或會面對下行壓力。換言之，銷售額保持增長，並不代表盈利率能同步改善。

對沖收益或支持純利維持穩定

雖然毛利率及經營利潤率存在壓力，中信里昂認為，對沖收益可望提供一定支持，令周大福純利預期大致維持不變。這反映公司盈利表現除了取決於銷售額，也受到金價管理、庫存風險及相關對沖策略影響。

因此，該行對周大福的評估呈現兩面性：一方面，首季內地及港澳市場同店銷售增長強勁，證明基本需求仍然穩健；另一方面，高金價及產品組合轉變可能壓縮營運利潤率，而7月人流放緩亦增加短期業績的不確定性。

投資啟示：關注銷售增長能否轉化為盈利改善

根據中信里昂的研究框架，周大福目前較適合以「持有」角度觀察，而非單純按銷售增長追價。投資者應重點跟進未來數季同店銷售、人流趨勢、計價黃金產品佔比，以及金價變化對毛利率和對沖收益的影響。10.7元目標價反映該行認同公司銷售表現具韌性，但同時對高金價環境下盈利率改善保持審慎。