建設銀行（00939.HK）第三季業績明顯優於市場對傳統銀行盈利放緩的憂慮。根據公告，集團首三季股東應佔盈利按年升6.6%至2,742億元人民幣，已相當於全年市場預期約77%；單計第三季盈利更按年增長9.8%至1,047億元，反映盈利增長動力較上半年進一步改善。

交易收益推動收入增長

第三季撥備前經營溢利按年升18.7%至1,433億元，主要受惠於交易收益強勁增長、去年同期較低的淨息差基數，以及營運效率改善。交易收益按年大升95.5%，佔收入約9%，其中包括持有長鑫存儲的公允價值收益，成為業績超預期的重要催化劑。

不過，投資者需要區分核心盈利與市場相關收益。公允價值變動具有較高波動性，未必能每季重現，因此建行未來能否延續盈利增長，仍取決於淨利息收入、資產質素及成本控制能否共同發力。

息差受壓，但成本及資產質素穩定

建行第三季淨息差按季收窄4個基點至1.34%，手續費收入亦按年下跌17.7%，顯示息差收窄及資本市場活動疲弱仍是銀行股的主要壓力。貸款增長放慢，亦限制傳統利息收入的擴張速度。

正面的是，成本收入比率按年下降3.4個百分點至27.3%，成本效益持續改善。截至九月底，不良貸款率按季維持1.29%，撥備覆蓋率達233.2%，資產質素未見惡化。這為建行在息差下行周期中維持盈利及派息能力提供緩衝。

估值吸引，股息成為核心投資邏輯

花旗維持建行「買入」評級及11.26港元目標價，並認為強勁第三季業績提高建行於2026年錄得高單位數盈利增長的能見度。按相關預測，建行H股2026年預期市賬率約0.63倍，預期股息收益率約4.7%，在五大中資銀行H股中具備估值及收益率優勢。

以銀行股投資角度看，建行的吸引力不只在於單季盈利增長，更在於其穩定資產負債表、較高資本水平及可持續派息能力。若市場風險偏好改善，低市賬率可能帶來估值重估；但若息差持續收窄，股價上行空間仍會受到盈利預期限制。

投資展望

對中長線收息及價值投資者而言，建行目前屬於「業績改善、估值偏低、股息穩定」的銀行股選擇。策略上可候股價回調分段吸納，重點觀察淨息差能否企穩、手續費收入是否止跌，以及交易收益以外的核心盈利能否延續增長。若上述指標改善，11.26港元目標價具備重估基礎；若息差跌勢加快，則應降低追價意欲，優先以收息及估值修復作為投資主線。