中資互聯網股已陸續公布截至3月季度業績，市場焦點亦由單純比較收入增長，轉向評估人工智能能否真正轉化為盈利。根據大和最新評估，AI在雲計算、廣告及AI原生應用等領域已出現實質收入轉化，意味行業估值邏輯正由模型能力轉向使用量及商業化成果。

騰訊業績質素最具防守力

騰訊（00700.HK）獲列為首選，核心原因在於其擁有成熟的社交、生態及廣告變現引擎。AI技術持續改善廣告投放效果，有助提升單位流量收入；同時，微信生態具備龐大用戶及商戶基礎，若AI代理功能逐步落地，未來有機會在交易、內容及企業服務場景形成新增收入。

對投資者而言，騰訊的優勢並非單靠AI概念，而是能以既有現金流支持研發，並將技術快速嵌入高毛利業務。這種「先有流量、再提升變現率」的模式，盈利可見度通常高於仍處於投入期的純AI企業。

網易受惠業務能見度及利潤擴張

網易（09999.HK）排名第二，投資亮點在於結構性利潤改善及下半年遊戲產品管線。相比需要大額資本開支的雲計算業務，遊戲業務一旦新作成功推出，收入及現金流釋放速度較快，並可透過AI優化內容製作及玩家運營效率。

不過，網易股價能否持續跑贏，仍取決於新遊戲表現、流水持續性及市場對盈利增長的預期。投資者不應只看首季數字，應密切觀察下半年產品推出節奏及毛利率變化。

其他股份：AI潛力與估值需平衡

• 百度（09888.HK）：AI雲業務增長加快，但市場需要看到雲收入增長能否轉化為更穩定的利潤。
• 嗶哩嗶哩（09626.HK）：用戶及內容商業化仍有改善空間，但盈利彈性及估值重估需要更多業績驗證。
• 阿里巴巴（09988.HK）：AI雲及模型服務具長線價值，惟短期仍須平衡電商競爭、資本投入及利潤率壓力。

投資展望

結論上，首季業績支持AI變現開始由概念進入驗證階段，但市場回報將集中於擁有成熟商業引擎的企業。以港股配置而言，騰訊適合作為核心持倉，網易則可作為具產品催化劑的進取選擇；百度、嗶哩嗶哩及阿里巴巴則應等待AI收入、現金流及利潤率同步改善後再提高配置。短線追價並非最佳策略，較穩妥做法是候股價回調至合理估值區間，並以後續AI產品落地及盈利上調作為加倉訊號。