摩根士丹利下調威高股份目標價，維持「與大市同步」

摩根士丹利最新研究報告指出，威高股份（01066.HK）未來業績仍面對多項經營壓力，該行因此下調公司2026年至2028年的收入及盈利預測。目標價由5.2港元下調至4.5港元，惟評級維持「與大市同步」，反映大行對股份表現的看法仍大致貼近整體市場。

這次調整並非評級下調，而是摩根士丹利因應行業環境及政策變化，重新評估威高股份未來數年的盈利能力。報告核心訊息是，公司收入仍可保持增長，但增長速度預計偏低，盈利則受到毛利率及業務競爭壓力限制。

常規耗材業務持續受帶量採購影響

摩根士丹利將威高股份2026年至2028年的收入預測下調約1%至2%，主要原因是常規耗材業務持續受到帶量採購（VBP）及市場競爭影響。帶量採購透過集中招標及以量換價方式壓低醫療產品價格，雖然有助於提升產品使用率及市場覆蓋，但亦可能令醫療器械企業面臨較大的定價壓力。

對威高股份而言，常規耗材是重要收入來源之一。當產品價格下降，而原材料、製造及銷售成本未能同步降低，企業的毛利率及盈利空間便會受到擠壓。摩根士丹利的預測調整，正是反映上述壓力未必能在短期內完全消退。

骨科業務受政策變化牽制

除了一般耗材業務外，報告亦提到近期政策對威高股份骨科業務構成影響。骨科產品通常涉及較高單價及較長的醫院採購決策流程，政策變化可能影響產品價格、採購節奏及市場競爭格局。

在集中採購及醫療控費趨勢下，骨科產品的市場參與者需要在價格、產品質量、醫院覆蓋及服務能力之間取得平衡。摩根士丹利認為，相關政策影響將限制骨科業務的短期增長彈性，亦是調低公司中期收入及盈利預測的重要因素。

收入維持增長，但盈利預測明顯下調

摩根士丹利預計，威高股份整體收入未來仍可錄得增長，但幅度僅為低單數增長。這意味着公司並非缺乏業務需求，而是收入增長受到產品價格下行、行業競爭及政策調整等因素限制。

盈利方面，該行將威高股份2026年至2028年的每股盈利預測分別下調11.8%、12.6%及13.5%。盈利降幅高於收入預測調整，顯示大行關注的不只是銷售增長，亦包括產品組合、定價能力及營運槓桿對利潤率的影響。

當收入仍然增加，但每股盈利預測下降，通常代表企業需要面對更高的成本或較低的單位利潤。若帶量採購及競爭壓力延續，收入增長未必能直接轉化為盈利增長，這亦解釋了摩根士丹利下調目標價的原因。

投資者應關注盈利修復及政策風險

對投資者而言，摩根士丹利維持「與大市同步」評級，意味大行目前未把威高股份視為明顯跑贏大市的股份。目標價下調至4.5港元，則反映估值基礎已因盈利預測下降而重新調整。

投資者後續可重點觀察三項因素：第一，常規耗材在帶量採購下的價格及毛利率變化；第二，骨科業務能否適應最新政策及恢復增長；第三，公司能否透過產品升級、成本控制及高值耗材拓展，抵銷一般產品的定價壓力。按照摩根士丹利的分析，現階段威高股份的投資關鍵並非單純收入能否增長，而是收入增長能否重新轉化為較穩定的盈利增長。