里昂維持周大福「持有」評級，目標價10.7港元

里昂最新研究指出，周大福（01929.HK）截至6月底止2027財年首季零售銷售及同店銷售增長保持韌性。雖然短期客流受到外在因素干擾，該行仍認為公司的核心銷售表現具支持，惟金價高企可能改變產品銷售組合，並對盈利率帶來壓力。因此，里昂維持周大福「持有」評級及10.7港元目標價。

內地及港澳市場銷售顯著增長

按里昂分析，周大福首季整體零售表現理想，內地及港澳市場均錄得按年增長。內地零售值按年上升10.7%，同店銷售增長19.6%；港澳市場零售值按年增長44.8%，同店銷售則大幅上升41.7%。數據反映，在消費環境仍然存在不確定性的情況下，品牌吸引力、旅客消費及門店銷售效率仍為業務提供支撐。

其中，港澳市場的增長幅度明顯高於內地，顯示旅客流量及跨境消費復甦對珠寶零售業務的重要性。內地同店銷售亦保持正增長，反映公司在產品、渠道及零售營運方面的改善，暫時能夠抵銷部分市場競爭及消費信心偏弱的影響。

7月客流放緩，短期增長或面對波動

不過，里昂提醒，周大福7月到店人流有所放緩，主要受到天氣因素及世界盃賽事分散消費者注意力所影響。這項變化未必代表需求趨勢出現根本轉弱，但反映珠寶零售銷售仍容易受客流、節日安排及宏觀消費氣氛影響。

對投資者而言，未來需要留意客流放緩是否屬於短期因素，亦要觀察內地同店銷售能否在較高比較基礎下延續增長。若旅客消費及本地需求保持，港澳市場或可繼續成為增長動力；若消費意欲轉弱，則可能令銷售增長及門店生產力承受壓力。

計價黃金產品表現較佳，毛利率成主要關注

里昂指出，與去年不同，周大福期內計價黃金產品的表現優於定價產品。在金價高企的環境下，消費者購買珠寶時可能更重視金重及保值特性，令計價黃金產品的銷售佔比上升。

該行預期，若金價維持在每盎司約4,100美元水平，周大福的產品組合可能進一步傾向計價黃金產品。由於不同產品的定價方式及利潤結構存在差異，產品組合轉變或會令公司的毛利率及經營利潤率受到壓縮。換言之，銷售額保持增長並不一定代表盈利同步增加，投資者需要同時關注毛利率走勢。

對沖收益或支持純利維持穩定

儘管產品組合變化可能增加盈利率壓力，里昂認為，對沖收益可望提供一定支持，令周大福純利預期大致維持不變。這意味着公司盈利表現除了取決於銷售及毛利率，亦會受到金價變動、存貨管理及相關對沖安排影響。

整體而言，里昂的核心判斷是周大福首季營運數據具韌性，但高金價環境下的盈利質素及中短期客流仍需觀察。維持「持有」評級，反映該行在肯定公司銷售增長的同時，亦未將其視為足以支持更進取投資評級的催化因素。

投資啟示

根據里昂的研究框架，周大福目前的投資重點在於銷售增長與盈利率壓力之間的平衡。首季內地及港澳同店銷售表現強勁，為股價提供基本面支持；然而，7月客流放緩及計價黃金產品佔比上升，可能限制盈利擴張空間。投資者可將10.7港元目標價及「持有」評級視為中性指引，後續應密切追蹤金價、產品組合、同店銷售及對沖收益變化，再評估公司盈利增長能否持續。