摩根士丹利下調威高股份目標價，評級維持「與大市同步」

摩根士丹利最新研究指出，威高股份（01066.HK）未來數年的收入及盈利前景面對更大壓力。該行將公司2026至2028年的收入預測下調約1%至2%，並把目標價由5.2港元下調至4.5港元，同時維持「與大市同步」評級。這代表大摩目前未預期威高股份在未來12至18個月的風險調整後回報，能明顯跑贏相關市場或同業。

常規耗材業務持續受帶量採購及競爭壓力

大摩下調預測的主要原因之一，是威高股份常規耗材業務仍然受到帶量採購（VBP）及市場競爭的雙重影響。帶量採購透過以較大採購量換取較低價格，可能壓縮醫療耗材產品的平均售價及利潤空間。對以醫療器械及耗材為主要業務的企業而言，集採範圍擴大或競爭加劇，均可能令收入增長與盈利能力承壓。

在大摩的判斷下，威高股份短期內較難依靠傳統耗材業務重新取得較高增長。即使市場需求保持穩定，價格調整、產品競爭及客戶採購策略變化，仍可能抵銷部分銷量增長。因此，該行預計公司整體收入在預測期內僅錄得低單位數增長。

骨科政策變化增加業績不確定性

除常規耗材外，近期政策變化對威高股份骨科業務的影響，也是大摩調低收入及盈利預測的重要考慮因素。骨科產品通常涉及較高單價及較長的產品使用周期，政策調整、採購制度變化或醫院端採用模式轉變，都可能影響產品價格、銷售節奏及市場份額。

大摩並未把相關因素視為一次性干擾，而是將其納入未來數年的業績假設。這反映該行認為，骨科業務在短期內仍需面對政策執行及市場競爭帶來的調整期，公司的收入復甦速度或較原先預期緩慢。

2026至2028年每股盈利預測全面下調

盈利方面，摩根士丹利將威高股份2026至2028年的每股盈利預測，分別下調11.8%、12.6%及13.5%。盈利預測降幅明顯高於收入預測，顯示該行不僅關注銷售增長放慢，也預期價格壓力及產品組合變化可能對利潤率造成更大影響。

當收入增長有限而成本、價格及競爭壓力持續存在，盈利彈性便可能低於市場原先估計。大摩因此同步下調目標價，以反映盈利預測修訂及估值假設轉弱。值得注意的是，評級並非進一步降級，而是維持「與大市同步」，代表該行對股價表現的看法較為中性，未把公司評定為必然跑輸大市的股份。

投資啟示：關注盈利修復及政策風險

對投資者而言，大摩報告的核心訊息是，威高股份的主要風險並非單一季度業績波動，而是帶量採購、競爭及骨科政策變化對收入增長和利潤率的中期影響。投資者應重點觀察常規耗材的價格及銷量變化、骨科業務的政策落地情況，以及公司能否透過高端產品、產品組合改善或成本控制抵銷降價壓力。在大摩維持「與大市同步」及下調目標價的背景下，市場對公司業績修復的信心仍需盈利數據進一步確認。