摩根大通發表最新研究報告，指出特步國際（01368.HK）2026年第二季營運數據偏弱，表現處於市場預期下限。該行因此將特步2026年至2028年的盈利預測下調約3%至5%，並把目標價由6.3港元下調至6港元。不過，摩根大通維持特步國際「增持」評級，認為短期經營逆風未有改變公司中長期盈利增長潛力。

報告的核心結論是，特步近期零售銷售受宏觀消費環境疲弱及不利天氣影響，但品牌發展方向仍然具備吸引力。摩根大通特別看好索康尼（Saucony）的高端化策略，以及特步主品牌在跑步市場持續提升品牌心智佔有率的能力。

第二季零售表現遜於預期

按摩根大通分析，特步主品牌2026年第二季零售銷售按年錄得中單位數跌幅，反映線下消費氣氛仍然偏弱。惡劣天氣減少街舖客流，亦對運動服飾的即時消費需求構成壓力。

索康尼方面，第二季銷售按年錄得低單位數增長，雖然仍保持正增長，但同樣低於市場較理想的預期。摩根大通認為，索康尼在線上渠道採取較嚴格的折扣控制，對品牌長期定位有利，卻在短期內限制了促銷活動對銷售額的推動。

盈利預測下調但利潤率指引未變

面對零售環境轉弱，摩根大通下調特步國際未來三年的盈利預測，幅度約為3%至5%。這項調整主要反映收入增長可能放慢，而非該行全面否定公司的營運改善方向。

管理層目前仍維持2026年淨利潤率達高單位數的指引，但正在重新評估全年收入指引。這意味著公司可能需要透過產品組合改善、折扣管理及營運效率提升，抵銷銷售增長放緩對盈利的影響。

索康尼高端化成為主要增長動力

摩根大通對索康尼的中長期發展保持正面看法。該行認為，索康尼的高端化並非單純依靠提高售價，而是涵蓋渠道升級、品牌價值提升及產品線拓展等多個層面。

• 渠道升級：透過改善門店質素及零售網絡，提升品牌展示效果與消費體驗。
• 品牌價值提升：維持較嚴謹的折扣政策，有助建立高端跑步品牌形象，減少過度促銷對毛利率的侵蝕。
• 產品線拓展：擴大跑鞋及相關運動產品覆蓋範圍，增加不同消費群體的購買場景。

在摩根大通的判斷中，索康尼目前的短期增長未完全反映其品牌升級潛力。若渠道優化及產品拓展能夠逐步轉化為更高的銷售效率，索康尼有望成為特步集團未來盈利增長的重要支柱。

特步主品牌聚焦跑步市場

除索康尼外，摩根大通亦對特步主品牌在跑步領域的發展感到鼓舞。跑步市場具有相對清晰的功能需求及品牌黏性，特步若能透過專業產品、標誌性款式及運動營銷活動持續提升知名度，將有助鞏固其在核心品類的競爭地位。

不過，報告亦反映出主品牌短期仍面對線下客流不足及消費者購買意欲偏弱等問題。未來銷售表現能否改善，將取決於宏觀消費復甦、產品推出節奏及渠道庫存管理。

投資啟示

綜合摩根大通的觀點，特步國際目前屬於「短期業績受壓、長期品牌升級邏輯仍在」的股份。目標價下調至6港元，反映該行對近期收入及盈利風險作出更審慎評估；維持「增持」評級，則代表摩根大通仍相信索康尼高端化及特步跑步業務的增長潛力。投資者可重點跟進後續收入指引、第二季後零售數據、折扣水平及索康尼渠道升級進度，並留意短期股價波動與消費復甦速度之間的落差。