滙豐研究發表報告，預計安踏體育（02020.HK）2026年上半年收入按年增長13%，淨利潤按年增長4%，整體表現有望朝全年目標邁進。該行認為，安踏旗下多品牌組合持續發揮作用，有助公司維持高於同業的收入增長及較強盈利韌性，因此維持安踏「買入」評級。

不過，滙豐研究同時輕微下調每股盈利預測及估值基礎，將目標市盈率由15.6倍調低至15.3倍，目標價亦由96.3港元下調至93港元。這次調整屬於估值及盈利假設的微調，並不代表該行改變對安踏中長期業務前景的正面看法。

2026年收入預測獲上調

在最新模型中，滙豐研究將安踏2026年收入增長預測由原來的按年增長9%上調至10%，反映該行對公司銷售表現及品牌組合發展的信心有所提升。預期主品牌、FILA及其他品牌之間的協同效應，將繼續擴大安踏在不同消費層及產品市場的覆蓋範圍。

多品牌策略是安踏維持增長的重要支柱。主品牌有助鞏固大眾體育用品市場的基本盤，FILA則提供較高端及時尚化的產品定位，其他品牌亦能捕捉專業運動、戶外及細分市場需求。滙豐研究認為，這種業務結構有助分散單一品牌或單一品類波動，並支持公司在消費環境存在不確定性時保持收入動能。

淨利潤預測下調，主要受財務收入影響

雖然收入增長預測獲上調，滙豐研究將安踏2026年淨利潤預測下調1%至人民幣140.15億元，主要原因是淨財務收入預期減少。換言之，盈利預測調整並非主要源於核心營運惡化，而是受到非核心財務項目變化所影響。

滙豐研究預期，安踏2026年至2028年收入及經營溢利的年均複合增長率分別達8%及9%。收入與經營溢利維持中高單位數複合增長，反映該行仍看好公司品牌升級、產品組合改善及營運效率提升的長期效應。

投資者應關注的核心因素

• 品牌組合：多品牌發展可提升市場覆蓋率，並降低公司對單一品牌表現的依賴。
• 收入增長：2026年收入增長預測上調至10%，顯示滙豐研究對銷售動力及全年目標達成度仍持正面看法。
• 盈利質素：淨利潤預測下調主要與淨財務收入減少有關，投資者應區分核心營運表現與非營運項目變化。
• 估值水平：目標市盈率由15.6倍降至15.3倍，反映估值取態稍為審慎，短期股價仍可能受市場情緒及消費數據影響。

投資啟示

綜合滙豐研究觀點，安踏目前的投資主線並非短期盈利大幅加速，而是依靠多品牌平台帶來相對穩定的收入增長及盈利韌性。雖然目標價下調至93港元，但評級仍維持「買入」，而且收入預測獲上調，顯示該行認為核心業務基本面未有明顯轉弱。投資者可把焦點放在主品牌及FILA的銷售趨勢、其他品牌的增長貢獻、經營利潤率，以及財務收入變化；對於重視中長期消費及體育用品行業增長的投資者，安踏仍屬值得持續跟進的股份，但入市時亦應考慮目標價調低所反映的估值及短期盈利風險。