高盛發表最新研究報告，維持騰訊控股（00700.HK）「買入」投資評級，並維持12個月目標價700港元。報告指出，騰訊股價年初至今累計下跌約27%，市場主要憂慮公司在人工智能領域的開發進度、消費端AI代理產品的商業化前景，以及增加AI基礎設施投資後對短期盈利及股份回購的影響。

不過，高盛認為，股價調整已相當程度反映上述不確定因素。按該行預測，騰訊2026年預測市盈率約12倍，估值已接近歷史及基本面角度的底部水平。因此，即使短期盈利增長可能放慢，現時估值仍為長線投資者提供一定安全邊際，並支持高盛維持「買入」看法。

AI投資增加，短期盈利預測面臨壓力

高盛指出，騰訊正逐步由以回購及成熟業務盈利增長為主，轉向加大資源投入AI新產品及相關運算基礎設施。由於AI投資規模高於先前預期，該行預料公司短期經調整純利增長將受到壓力，並將今年經調整淨利潤增長預測由10%下調至7%。

報告同時預期，騰訊未來數年的資本開支將明顯增加，以支持大型語言模型訓練、雲端運算及AI應用部署。較高資本開支及較低回購規模，或會令短期每股盈利及股東回報受壓，但高盛認為，這亦反映公司正在建立AI能力及產品競爭優勢，投資回報需要更長時間顯現。

遊戲與廣告業務仍是核心增長支柱

在傳統核心業務方面，高盛對騰訊遊戲及廣告業務仍持較正面看法。AI技術可應用於遊戲內容生成、玩家匹配、精準投放及廣告推薦，長遠有助提升用戶參與度及變現效率。該行亦看好AI對廣告收入的推動作用，並將下半年廣告收入增長預測由17%上調至18%。

然而，考慮到騰訊國際遊戲業務增長可能放慢，高盛將相關業務估值所採用的預測市盈率由24倍下調至20倍。這項調整反映海外遊戲拓展仍受產品周期、競爭及地區市場表現影響，亦是目標價未進一步上調的重要因素。

微信AI產品成估值重估關鍵

高盛認為，騰訊AI戰略的核心並不只在於基礎模型本身，更在於能否透過微信、企業微信及其他高頻使用場景實現大規模商業化。未來數月至半年內，微信AI助理及基於微信與企業微信的智能代理產品若能順利推出，將有機會增加用戶黏性、改善服務效率，並開拓新的廣告、訂閱及企業服務收入來源。

在此情況下，騰訊的AI能力可望逐步由成本投入轉化為收入增長及盈利改善。高盛因此認為，雖然公司正處於AI投資期，短期盈利表現或較為波動，但若關鍵產品獲市場採用，市場對其長期增長及估值的看法可能重新改善。

投資啟示

綜合高盛觀點，騰訊現階段的投資重點在於平衡短期盈利壓力與長期AI增長機會。700港元目標價及「買入」評級顯示，該行認為目前估值已反映大部分AI投資及回購收縮憂慮；投資者應密切觀察AI資本開支進度、微信AI產品推出情況、廣告收入增長，以及遊戲業務的盈利能力。對能承受短期波動的投資者而言，騰訊的估值水平及核心現金流仍具吸引力，但AI商業化速度及資本回報能否達標，將是未來股價重估的關鍵。