摩根大通發表最新研究報告，指出特步國際（01368.HK）2026年第二季營運數據較弱，受宏觀環境疲軟及不利天氣影響，街舖客流受到壓力。該行因此下調特步2026年至2028年盈利預測3%至5%，並將目標價由6.3港元下調至6港元。不過，摩根大通維持特步「增持」評級，反映其對公司中長期盈利增長仍然保持正面看法。

核心結論：目標價下調，評級維持「增持」

報告顯示，特步主品牌2026年第二季零售銷售按年錄得中單位數跌幅，索康尼（Saucony）則錄得低單位數增長，整體表現處於市場預期下限。摩根大通認為，短期數據疲弱主要與外部因素有關，包括宏觀消費氣氛偏弱、惡劣天氣拖累線下門店客流，以及索康尼在線上渠道採取較嚴格的折扣控制。

雖然零售表現未如理想，管理層仍維持2026年淨利潤率達高單位數的指引，惟目前正重新審視收入指引。這意味著公司或需面對收入增長放慢的壓力，但盈利能力及成本控制暫未出現大幅惡化。摩根大通此次調整盈利預測，主要是反映銷售環境轉弱，而非完全否定公司的經營改善方向。

特步主品牌：跑步市場仍是主要增長支柱

摩根大通對特步主品牌在跑步領域的發展仍感到鼓舞。該行認為，特步持續加強跑步產品、品牌定位及專業運動形象，有助進一步提升消費者心智佔有率。即使整體體育用品零售市場短期受壓，跑步市場仍具備相對穩定的運動需求，品牌若能透過產品創新及渠道優化維持競爭力，長期銷售表現仍有改善空間。

對投資者而言，主品牌的關鍵觀察點包括零售折扣水平、庫存健康程度、門店客流恢復情況，以及跑步產品能否帶動客單價及品牌黏性。若上述指標逐步改善，將有助降低收入放緩對盈利的影響。

索康尼高端化：長期估值重估的潛在催化劑

除特步主品牌外，摩根大通尤其關注索康尼的高端化策略。該行指出，索康尼目前正透過渠道升級、品牌價值提升及產品線拓展，逐步建立更高端的市場定位。雖然嚴格控制線上折扣在短期內可能限制銷售增長，但此做法有助維持品牌價格體系，減少過度促銷對毛利率及品牌形象的侵蝕。

如果索康尼能夠持續擴大高質量渠道覆蓋，並以更完整的產品組合吸引不同跑步及運動消費者，該品牌有望成為特步未來收入及盈利增長的重要來源。摩根大通認為，索康尼的高端化進程仍處於值得跟進的階段，其品牌升級成效可能需要較長時間才會全面反映在財務數據上。

投資啟示：短期逆風不改摩根大通中長期正面看法

綜合摩根大通的分析，特步國際目前面對的主要風險是零售需求疲弱、主品牌銷售下滑及收入指引可能調整，這也是目標價下調至6港元的主要原因。可是，該行並未因此下調投資評級，仍維持「增持」，顯示其認為短期業績壓力已部分反映在盈利預測調整之中，而索康尼高端化及特步跑步業務的長期潛力仍具投資價值。投資者可重點監察收入指引、零售銷售趨勢、折扣及庫存水平，以及索康尼渠道升級進度，再評估股價能否重新獲得盈利增長及估值重估支持。