滙豐研究發表最新報告，維持安踏體育（02020.HK）「買入」評級，惟將目標價由96.3元下調至93元。該行同時將目標市盈率由15.6倍輕微下調至15.3倍，並相應調整每股盈利及估值基礎。雖然目標價下調，但滙豐研究認為安踏的多品牌組合仍可帶動高於同業的收入增長，並維持相對穩健的盈利韌性。

2026年上半年業績預測

滙豐研究預計，安踏2026年上半年收入將按年增長13%，淨利潤則按年增加4%。在消費市場仍面對波動的背景下，該行認為集團整體表現正朝向全年經營目標推進，反映品牌矩陣及業務組合對收入增長具一定支撐。

報告指出，安踏的多品牌策略是維持業務增長的重要因素。除核心安踏品牌外，集團亦透過FILA及其他專業運動、戶外及功能性品牌覆蓋不同消費群組和產品市場。滙豐研究預期，多元化品牌布局有助集團分散單一品牌或單一品類的經營風險，並在市場需求轉變時保持較高的營運靈活性。

收入預測上調，盈利預測略降

滙豐研究將安踏2026年收入增長預測由原先的9%上調至10%，顯示該行對集團銷售動力的看法有所改善。然而，該行同時將2026年淨利潤預測下調1%至人民幣140.15億元，主要原因是預期淨財務收入減少。

這項調整反映收入增長並不一定會完全轉化為盈利增幅。除核心營運表現外，利息收入、現金管理及其他財務項目亦可能影響最終淨利潤。因此，滙豐研究在上調收入假設的同時，採取較審慎的盈利預測，並透過下調目標市盈率至15.3倍反映估值上的保守取態。

中長期增長展望

展望2026年至2028年，滙豐研究預計安踏收入及經營溢利的年均複合增長率分別達8%及9%。收入與經營溢利同步增長，反映該行認為集團不僅具備擴大銷售規模的能力，亦有望透過品牌組合、產品結構及營運管理維持相對穩定的經營效率。

對零售投資者而言，安踏的投資重點包括核心品牌銷售表現、FILA及其他品牌的增長速度、線上線下渠道效率，以及消費環境變化對存貨和折扣水平的影響。若多品牌策略繼續帶動市場份額提升，將有助支持滙豐研究所預期的收入及經營溢利增長；相反，若消費需求轉弱或財務收入進一步下降，盈利增長或會受到壓力。

投資啟示

滙豐研究的核心訊息是「評級維持正面，但估值較為審慎」。目標價下調並不代表該行轉為看淡安踏，而是反映目標市盈率及財務收入假設調整。對重視中長期增長的投資者而言，買入評級及多品牌帶來的盈利韌性仍是主要支持因素；不過，現階段應密切留意實際收入能否達到預期、淨利潤率變化，以及不同品牌的零售流水表現，並在評估估值時保留足夠安全邊際。