摩根大通發表最新研究報告，指出金沙中國（01928.HK）第三季業績表現疲弱，整體符合市場對澳門博彩業近期經營環境的憂慮。儘管短期盈利受到高端消費疲弱及賭客情緒偏弱拖累，該行仍維持金沙中國「增持」評級及17.5港元目標價，反映其對公司股息能力、財務狀況及中期風險回報的信心。

第三季EBITDA按年跌14%

報告顯示，金沙中國第三季經調整運氣因素後的EBITDA為5.18億美元，按年下跌14%，按季則大致持平。業績較賣方市場預期的5.27億美元低約2%，但由於市場買方近期已將預測下調至低於5億美元，實際表現未算特別差。

摩根大通認為，按季維持穩定主要與上一季比較基數偏低有關，並不代表營運環境已全面改善。第三季數據反映，金沙中國仍面對澳門高端客戶消費意欲不足、博彩客流及消費結構未完全恢復等壓力。

澳門博彩板塊盈利預測仍有下調風險

摩根大通對澳門博彩股維持選擇性及審慎看法，並預期其他博彩營運商亦可能面對相若的盈利壓力。該行估計，行業第三季EBITDA按年下跌約10%，意味短期板塊盈利動力仍然偏弱。

在行業表現平平、中國高端消費者及博彩客戶情緒仍未明顯回升的情況下，市場對下半年及2027年全年EBITDA預測仍存在下調風險。這項因素或限制濠賭股估值重評的速度，投資者需要留意業績復甦是否能夠由大眾市場延伸至更高價值的客群。

維持「增持」的核心理由

雖然短期基本面欠缺強勁催化劑，摩根大通仍認為金沙中國具備相對吸引的風險回報條件，主要基於以下因素：

• 漸進式派息政策：穩定及逐步增加的股東回報，有助提升股票對收入型投資者的吸引力，亦為估值提供一定下行支持。
• 資產負債表穩健：公司財務狀況良好，在行業盈利短期受壓時仍具備一定抗震能力，並可支持日後營運及資本開支需要。
• 自由現金流持續穩健：即使第三季EBITDA按年下跌，公司仍能維持相對穩定的現金創造能力，為派息及長期業務投資提供基礎。
• 估值及收益率支持：摩根大通認為，金沙中國目前的股息收益率具吸引力，能在短期業務勢頭疲弱時，部分抵銷盈利預測下調帶來的估值壓力。

投資者應如何解讀

摩根大通對金沙中國的看法並非建立在短期業績強勁反彈之上，而是着眼於公司具備較佳的財務韌性、可持續現金流及股東回報潛力。對投資者而言，17.5港元目標價及「增持」評級代表該行認為目前風險回報仍然值得考慮，但同時需要接受澳門博彩業盈利預測可能進一步下調的短期風險。

投資啟示：偏重股息及中期回報的投資者，可將金沙中國視為澳門博彩板塊中具財務防守性的選擇；然而，對業績動力及股價催化劑有較高要求的投資者，則應密切觀察高端消費復甦、EBITDA趨勢及公司派息執行力度，再評估其接近17.5港元目標價的潛在回報。摩根大通目前的結論是，在行業環境審慎之下，金沙中國仍值得選擇性持有及關注。