滙豐研究發表安踏體育（02020.HK）最新研究報告，維持股份「買入」評級，惟因下調每股盈利預測及估值基礎，將目標價由96.3元下調至93元。雖然目標價有所調整，該行仍認為安踏的多品牌組合能夠推動高於同業的收入增長，並在市場環境波動下維持相對穩健的盈利表現。

2026年上半年業績料保持增長

滙豐研究預計，安踏2026年上半年收入按年增長13%，淨利潤則按年上升4%，整體表現有望逐步邁向全年營運目標。收入增長預測反映核心品牌及其他品牌業務仍具一定動力，而盈利增幅較收入為低，則顯示成本、費用及財務收入等因素可能限制利潤率擴張速度。

該行同時將安踏2026年收入增長預測由原先的9%上調至10%，反映對集團銷售表現的看法有所改善。不過，滙豐研究將2026年淨利潤預測下調1%至人民幣140.15億元，主要原因是預期淨財務收入減少。換言之，收入端展望轉強，但非經營性收入因素令盈利預測未能同步上調。

多品牌策略支持長線增長

滙豐研究的核心投資論點在於安踏具備多元化品牌組合。除安踏主品牌外，集團亦涵蓋不同定位及消費客群的品牌，有助分散單一品牌或單一產品周期帶來的風險。該行認為，多品牌平台可令安踏在運動服飾市場保持較同業更高的收入增長，同時提升整體盈利的抗壓能力。

在消費需求及零售市場仍存在不確定性的情況下，多品牌模式亦有助集團靈活調整產品、渠道及市場定位。若各品牌能夠維持健康的庫存管理、產品升級及渠道效率，安踏便有條件延續收入增長，並改善經營槓桿。

中長期盈利增長預測

展望2026年至2028年，滙豐研究預期安踏收入及經營溢利年均複合增長率分別達8%及9%。經營溢利增長快於收入，意味著該行預期集團在品牌組合優化、營運效率及費用控制方面仍有改善空間。

不過，投資者亦需留意，目標市盈率已由15.6倍下調至15.3倍，反映滙豐研究對估值採取較審慎的取態。這次目標價下調並非評級轉差，而是盈利預測及估值倍數同步輕微調整的結果。

投資啟示

綜合滙豐研究觀點，安踏目前的投資主線仍是多品牌策略帶來的收入增長及盈利韌性，評級維持「買入」亦顯示該行對其中長期基本面仍具信心。對投資者而言，93元目標價可作為評估潛在回報的參考，但同時應密切關注淨財務收入、盈利增長能否追上收入，以及各品牌銷售及利潤率表現。目標價下調反映估值更審慎，並不代表安踏的長線增長故事已經改變。